Market Vectors / Financial One

Битва за транспорт

Битва за транспорт
3019

Текст: Элвис МАРЛАМОВ

С учетом огромной территории нашей страны транспортный сектор экономики является стратегическим. Россия имеет выходы к трем океанам, через Транссиб грузы из Азии доставлять быстрее, чем через Суэцкий канал, таяние ледников открывает для кораблей Арктику, а перевозки пассажиров самолетами растут год от года, ведь на поезде из Москвы до Владивостока ехать семь дней.

Ключевое значение транспорта в России понятно не только географам. В последние несколько лет многие крупные бизнесмены вложили в транспортные компании миллиарды долларов. Но наша задача понять, может ли частный инвестор найти интересные объекты для вложений в бурно растущий сектор и где происходит рост основных показателей, несмотря на стагнацию в экономике. Вполне вероятно, что Московская Биржа в начале ноября начала расчет отраслевого транспортного индекса именно с учетом перспективности этого сектора экономики. База расчета включает акции пяти компаний из индекса широкого рынка: «Аэрофлот», ДВМП, Новороссийский морской торговый порт, «Трансконтейнер» и «Ютэйр».

Нелетающие россияне

Прежде всего обратим внимание на самый простой для понимания рынок авиаперевозок. Первый номер «Аэрофлот» — транспортная «голубая фишка». В 2011 году под его контроль перешли государственные авиакомпания «Россия» (№ 5) и «Оренбургские авиалинии» (№ 7), а также «Владивосток Авиа». Эти покупки позволили «Аэрофлоту» уверенно захватить треть внутреннего рынка и еще более основательно закрепить за собой первенство. Вторым идет «Трансаэро», у которого 15% перевозок; по 10% у «Ютэйр» и S7 («Сибирь» и «Глобус»), 5% у «Уральских авиалиний». Остальное в руках мелких перевозчиков. Стоит отметить, что год от года доля рынка, занимаемая лидерами, растет, а небольшие операторы борются за выживание и вытесняются.

График

Новых игроков не появляется и не ожидается. Робкую попытку создать большую авиакомпанию предпринял ГМК «Норильский никель», купив у «Аэрофлота» «Нордавиа» и развивая свою авиакомпанию «Таймыр» под брендом Nordstar.

Консолидация рынка крупными игроками, возможно, вполне неплохой вариант развития событий, и фактически она одобряется правительством. Рынок растет уверенными темпами, что позитивно сказывается на финансовых показателях компаний.

Скажем, «Аэрофлот» в прошлом году без учета «дочек» увеличил пассажиропоток на 24%, а если учесть приобретение новых компаний, то на 80%. Консолидированная выручка выросла на 60%. Но эти акции длительное время находились под давлением из-за того, что их крупный миноритарий и бизнесмен Александр Лебедев продавал свой акции. Стоимость бумаг находится на уровне 2005 года, но с тех пор компания втрое увеличилась в размере, а цены на билеты как минимум не упали.

Неоднозначно на «Аэрофлоте» отразилось вступление в ВТО. Самолеты стали доступнее из-за отмены ввозных пошлин, а вот роялти за пролет заграничных самолетов над Северным полюсом компания теперь не получает.

График

В качестве дополнительных драйверов роста можно вспомнить о планируемом листинге на NYSE и то, что «Аэрофлот» как госкомпанию ждет рост дивидендных выплат до 25% по МСФО, а затем и приватизация. Главный риск — это замедление рынка авиаперевозок в среднесрочной перспективе, как, впрочем, и всей экономики. Но из графика 2 видно, что в среднем лишь половина россиян пользуется услугами авиакомпаний, а скорее всего еще меньше, что очень мало. Тем не менее, даже если сограждане не начнут летать больше, то крупные авиакомпании могут продолжить вытеснять с рынка мелких. В частности, «Аэрофлот» планирует запустить своего лоукостера под дореволюционным названием «Добролет».

В ближайшем будущем вероятна борьба за второе место и серия слияний и поглощений. И «Трансаэро», и «Ютэйр», и S7 вполне могут возглавить этот процесс. В то же время фундаментально недооцененными эти акции назвать нельзя.

Железная дорога далека от рынка

Не менее интересна ситуация с железнодорожными перевозками. Последние два года в этом секторе идет ожесточенная схватка за доли рынка. Деловые СМИ раз в месяц стабильно сообщают о крупной сделке. Все началось с приватизации крупнейшего актива РЖД — «Первой грузовой компании» (ПГК). Вопреки ожиданиям ее купил не Геннадий Тимченко, а новый транспортный магнат — основной акционер НЛМК Владимир Лисин. Сейчас компания вошла в его транспортный холдинг Universal Cargo Logistics. У Лисина 205 тыс. вагонов из 1,1 млн имеющихся на путях страны. Второе место и 160 тыс. вагонов у пока государственной «Федеральной грузовой компании» (ранее «Вторая грузовая компания»). А вот за третье место идет серьезная борьба между Globaltrans и «Нефтетранссервисом». Эти компании скупили меньше чем за год всех кэптивных железнодорожных операторов у отечественных металлургов. Только «Мечел» еще не продал свой транспортный актив «Мечел-Транс». На рынке также муссируется информация, что к продаже вагонов готовятся и угольщики — СУЭК и «СДС-уголь».

График

Амбициозные планы по консолидации небольших игроков есть и у АФК «Система», которая ранее купила на приватизационном аукционе 100% акций оператора по перевозке сжиженного газа «СГ-Транс». «Система» сделала ставку на «Финансовый альянс» — железнодорожного оператора «Башнефти». Сейчас у нее в совокупности 35 тысяч вагонов, но в планах увеличить количество до 100 тысяч.

Также известно о готовящемся слиянии Rail Garant и «Рустранскома». Объединенный оператор в этом случае займет третье место, потеснив Globaltrans и НТС.

Как ни прискорбно, но эти процессы идут в стороне от фондового рынка, так как акции железнодорожных операторов не торгуются. Единственным исключением и реальным способом инвестировать в отрасль является Globaltrans. Это агрессивно растущая перспективная компания, но ее бумаги есть только в Лондоне. «Нефтетрансервис» отложил IPO, решив, что можно будет продать акции дороже, когда игроков станет еще меньше. Акции «Трансконтейнера» (60% рынка железнодорожных контейнеров) были интересны, но в них исчез free float, после того как акции с рынка «спылесосила» группа «Сумма», напрямую и через ДВМП собрав блок-пакет.

Еще одним вариантом вложения в транспорт остаются инвестиции в АФК «Система», но лишь опосредованно, так как основные ее активы — это все-таки МТС и «Башнефть», а в будущем не исключен вариант покупки доли в «Уралкалии».

График

Противостояние за НМТП

В последнее время усиливается битва за контрольный пакет Новороссийского морского торгового порта (НМТП). Он является крупнейшим в стране; кроме того, ему принадлежит порт Приморск на Балтике. Основная интрига заключается в предстоящей приватизации госпакета в 20% акций. Этот пакет пытается купить «Роснефть» вне приватизационных процедур. Глава компании Игорь Сечин полагает, что прямая продажа 20% НМТП «Роснефти» создаст условия для инвестиций в шельфовые проекты и благоприятно скажется на акционерной стоимости «Роснефти». Правительство пока негативно относится к идее продажи доли НМТП какой-либо из госкомпаний. Некоторые участники рынка рассматривают предложение Сечина как реакцию на увеличение доли «Транснефти» в НМТП.

Дело в том, что 50% акций порта принадлежит на паритетной основе «Транснефти» и группе «Сумма». Между партнерами в начале года пробежала черная кошка и началась корпоративная война. Еще 5,3% акций принадлежит РЖД, которая тоже не прочь увеличить долю до блокирующей. Так как «Транснефть» и РЖД — это госкомпании, им запрещено участвовать в покупке приватизируемого имущества. Тогда «Транснефть», понимая все щекотливость ситуации и риски утраты контроля над ситуацией, решила нарастить свой пакет и просто докупить акции. Около 5% были куплены одной сделкой, скорее всего, у шведского фонда East Capital и по цене намного выше текущих котировок, а еще 5% скуплено с рынка (см. рис.4).

График

Если госпакет купит «Сумма», которая тоже вряд ли сдастся без боя, то «Транснефти» придется договариваться с РЖД и докупать с рынка еще 5% акций, чтобы добиться паритета в схватке за контроль над портом. Если пакет купит третья сторона, то опять же новому акционеру логично иметь хотя бы блок-пакет, и акции надо как-то докупать. С начала года в рамках ожидания приватизации (см. журнал Financial One за май этого года) акции прибавили на начало ноября порядка 18%.

В 2007 году на IPO порт оценили в $0,256 за акцию, а сейчас его цена в два раза меньше. Приватизация госпакета должна завершиться уже в этом году, хотя не исключен и ее перенос. Риски инвестиций в НМТП как раз заключаются в затягивании этого процесса. Также существует риск восстановления дружеских отношений между «Транснефтью» и «Суммой», и тогда интрига может пропасть.

График

До НМТП борьба за портовые активы разворачивалась еще в 2011 году, и поэтому в других активах никаких поглощений и оферт не ожидается. Госпакеты портов Туапсе и Таганрога купил Владимир Лисин в свой транспортный холдинг UCL Port, куда помимо портов и «Первой грузовой компании» вошли Волжское речное и Северо-Западное морское пароходства.

Мурманский морской порт (третий по размеру после НМТП и Восточного) достался Андрею Мельниченко (владельцу «Еврохима»), который теперь экспортирует через ММТП удобрения и уголь.

Порт Ванино после ожесточенной борьбы купил «Мечел», который планирует вывозить через него уголь с Эльгинского месторождения в Азию. Именно эти два морских порта как раз интересны тем, что новые собственники активно загружают их работой; более того, в перспективе загрузят еще больше. Уже по первому полугодию 2013 года видно, как скакнула прибыль: у ММТП на 145%, а у Ванино на 231%. Инвесторам следует обратить внимание на привилегированные акции. По уставу на них должно направляться не менее 10% прибыли. Легко посчитать, что предполагаемый размер дивидендов может быть довольно внушительным; таких доходностей в «голубых фишках» практически не бывает. Более того, есть все основания предполагать, что со временем она будет только расти, так как дела у новых хозяев портов часто идут неплохо.

График В случае если порт откажется платить дивиденды, акции станут голосующими. Тогда возможен их выкуп по цене обычки. Особенно это вероятно для Мурманского порта: Андрей Мельниченко известен тем, что стремится выкупать во всех «дочках» по 100% акций.

Еще одной интересной идеей являются акции Globalports, которые торгуются в Лондоне. Несколько месяцев назад компания была объединена с Национальной контейнерной корпорацией. В результате компания объединит крупнейшие контейнерные терминалы в Санкт-Петербурге и на Дальнем Востоке и займет 50% рынка, добившись сильнейшей синергии.

Для смелых инвесторов могут быть привлекательны акции Енисейского речного пароходства (ЕРП). В настоящий момент 44% его уставного капитала принадлежит ГМК «Норильский никель», 25,5% — госпакет, но его приватизация уже трижды срывалась. На рынке есть мнение, что ГМК ждет, что «Росимущество» в четвертый раз выставит пакет акций на голландский аукцион, то есть торги будут проходить на понижение. Предыдущая оценка для торгов была в районе $150. Обычно в ходе понижения цену можно опускать в два раза. Таким образом, покупать акции дороже $75 уже рискованно, но если на аукцион заявится конкурент, тогда ГМК будет вынужден покупать, не дожидаясь сильного снижения, ведь ЕРП — это важнейший источник снабжения необходимыми товарами Норильска. Если «Норникель» купит госпакет, то он по закону будет обязан выставить оферту миноритариям по цене аукциона, что может произойти уже в следующем году.

Интермодальный оператор братьев Магомедовых

Единственная компания, имеющая ликвидные акции на Московской Бирже и корабли которой приходят в порта, — это Дальневосточное морское пароходство (ДВМП). В прошлом году ДВМП у Сергея Генералова купила группа «Сумма» братьев Зиявудина и Магомеда Магомедовых, но инвесторы до сих пор не дождались оферты. Акции упали и торгуются даже ниже, чем в период падения в 2009 году.

График

Возможность роста этих бумаг, как ни странно, зависит от исхода приватизации НМТП. Все дело в том, что «Сумма» реализует масштабную амбициозную инвестидею — создает федерального интермодального оператора. По сути, ДВМП — это не только и не столько пароходство, сколько ядро будущего транспортного холдинга. Это прежде все порт Владивосток и контейнерный терминал, а также доля в железнодорожных операторах, в том числе в «Трансконтейнере», где группой собрано 25% акций. Если включить в схему Новороссийский порт и над всем этим получить контроль, то можно создать прорывную схему движения грузов из Азии в Европу в обход опасных Суэцкого канала и Аденского пролива с выигрышем по времени несколько недель. В этой схеме реализовать задачу государственного масштаба «Сумме» мешают, как ни странно, компании с госучастием — РЖД и «Транснефть». Борьба за контроль в «Трансконтейнере» и НМТП пока объективно проходит не в пользу «Суммы».

Купить подписку на журнал Financial One

Сами государственные транспортные гиганты РЖД и «Транснефть» также значатся в плане приватизации. Госдоли планируется сократить с 100 и 78 до 75% в обеих компаниях. Префы «Транснефти» уже торгуются на бирже, а государство планирует продавать обычку, но с учетом ралли последних месяцев и выходом на исторические максимумы бумагу нельзя назвать привлекательной для покупателей. Тем более, «Транснефть» в отличие от других госкомпаний не собирается платить дивиденды по МСФО в 25% прибыли со следующего года. Акции РЖД с учетом колоссальной инвестпрограммы также трудно назвать привлекательным объектом для вложений.

График








Куда вложить деньги в 2018 году, или криптовалюту не предлагать

Осторожно, мошенники! Какие документы нельзя доверять посторонним

Как выбрать негосударственный пенсионный фонд. Пошаговая инструкция

Загрузка...

Вернуться в список новостей

Комментарии (0)
Оставить комментарий
Отправить
Новые статьи
  • Сколько может потерять в капитализации Alibaba из-за проблем у Ant Group
    Автор: аналитики «БКС Мир инвестиций» 22.01.2021 17:44
    1193

    Согласно новым оценкам Bloomberg Intelligence, оценка Ant Group Co. может быть снижена в связи с новыми мерами, предложенными Китаем по ограничению рыночной концентрации на рынке онлайн-платежей. more

  • Несколько причин для обвала рубля
    Автор: Дмитрий Бабин, эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» 22.01.2021 17:16
    1041

    Открывшись вниз на негативном внешнем фоне, рубль продолжил активно сдавать позиции, реагируя на ухудшение ситуации на мировых рынках, которые незадолго до старта российской сессии пытались отыграть просадку начала дня. more

  • Топ-2 грошовых акций с отличным потенциалом роста
    Перевод: Яна Кудрявцева 22.01.2021 16:31
    1612

    Итак, теперь все официально. Джо Байден – новый президент, и его будет поддерживать – по крайней мере, в краткосрочной перспективе – демократическое большинство в обеих палатах Конгресса.more

  • Почему акции Intel потеряли 5%
    Автор: Павел Пахомов, Санкт-Петербургская биржа 22.01.2021 16:13
    1057

    Инаугурационный хайп сдулся очень быстро. Как собственно и предполагали многие аналитики.more

  • Порадует ли «Алроса» дивидендами своих инвесторов
    Автор: Константин Чернышев, аналитик «Уралсиб» 22.01.2021 14:06
    1163

    «Алроса» сократила производство и продажи в 2020 году.more