Эмитенты бондов третьего эшелона РФ медленно идут навстречу розничному спросу

Облигации все больше интересуют частных инвесторов: на фоне падающих ставок банковских депозитов им интересна доходность, а снятию барьеров способствует и вступление в силу налоговых льгот. Но предложений пока немного, эмитенты в условиях снижающихся ставок и альтернативы в виде банковских кредитов рассматривают облигационные займы только в среднесрочной перспективе, а по текущим займам – снижают ставки и удлиняют срочность.

Обратной стороной медали является кредитный риск: погоня за ставкой может обернуться дефолтом, когда ответственность и репутация отступают на второй план, поэтому главный фокус для рынка таких бумаг - правильная оценка рисков и работа организаторов выпуска.

"Исторический факт, что после каждого экономического кризиса растет интерес инвесторов к качеству, но как только качество перестает предлагать требуемые уровни доходности, снова возрастает интерес к риску и к спросу на облигации компаний третьего эшелона", - сказал Алексей Балашов из БК Регион.

Справедливый уровень купонов по облигациям третьего эшелона он оценивает в 9 процентов и выше, в зависимости от фактического и ожидаемого финансового состояния заемщика.

Эмитенты первого эшелона размещали в октябре облигации на сроки 3-5 лет под ставки 7,70-7,85 процента годовых, почти вплотную к уровням в сопоставимых сроках на кривой ОФЗ в 7,40-7,60 процента годовых; по трехлетним облигациям второго эшелона рыночные ставки составляют 8,2-8,5 процента годовых.

Объем размещения облигаций в 2017 году банками и компаниями составил порядка 1,5 триллиона рублей, подавляющее количество эмитентов - с рейтингами не ниже "ВВ-", минимальной планки для инвестирования пенсионных накоплений. Доля эмитентов третьего эшелона и предлагающих более высокие ставки - очень небольшая.

КАК ОЦЕНИТЬ

По словам руководителя департамента рынков долгового капитала BCS Global markets Алексея Куприянова, в понятие "третий эшелон" заложена совокупность факторов: это небольшая компания с выручкой до 10 миллиардов рублей, привлекающая средства обычно на 1,5-2,0 года со средним объемом около 1,5-2,0 миллиарда рублей.

BCS считает правилом наличие рейтинга у выпуска, а также при организации таких сделок, если это частная компания, просит поручительство акционера и обычно выступает маркет-мейкером.

Балашов считает, что к компаниям третьего эшелона справедливо относить эмитентов с рейтингом от "BB-" до "В-":

"Это должны быть крупные компании абсолютно любой сферы деятельности с выручкой от 25 миллиардов рублей и необязательно лидеры соответствующих отраслей".

Сейчас рейтинги есть не у всех компаний - в силу международных санкций и перезагрузки рейтинговой индустрии в России.

КАК РАЗМЕСТИТЬ

Третий эшелон размещать доходно, но архисложно, а основной покупатель – розничные инвесторы, говорит Куприянов: на этом рынке нет ни пенсионных фондов, ни страховых компаний, ни банков.

Доля от размещения облигаций high yield сегмента составила по итогам года примерно треть от объема доходов BCS от организации заимствований, а в планах - увеличить их до половины:

"Мы сейчас работаем еще над тремя такими сделками, и я думаю, что в следующем году мы сделаем еще пять размещений в этом секторе... хотя размещение high yield эмитентов не является исключительной компетенцией компании".

Дело не только в доходах, считает Балашов из БК Регион: без малодоходных транзакций, уникальных сделок и затрат на поиск новых эмитентов не будет успешных сделок, новых контактов и pipeline на следующий год.

ДОРОЖНЫЙ ГОСЗАКАЗ

Рейтер поговорил с представителями трех компаний, представленных в high yield сегменте рынка публичного долга: купонные ставки облигаций этих эмитентов расположены в диапазоне 10-14 процентов годовых – на уровнях, интересных для покупки и умеренных с точки зрения платы за риск.

Группа компаний Автобан ("В1"/Fitch), крупный игрок на рынке дорожного строительства, планирует выпуском биржевых облигаций в конце зимы - начале весны, предполагая объем от 3 до 5 миллиардов рублей и трехлетнюю оферту. Рейтинги от АКРА и Эксперт РА компания планирует получить до конца года, а в следующем году - делать полугодовое МСФО, сказал Рейтер руководитель проекта компании Андрей Воложев:

"Основные наши инвесторы - не розничные. Это крупные банки, которые покупают при размещении облигации на себя как аналог кредита. Интересны мы также НПФ и страховым компаниям".

На вторичном рынке сейчас обращаются два выпуска облигаций на 6 миллиардов рублей, с купонами 14 процентов годовых и 11,5 процента (в привязке к ключевой ставке). Уровень доходности заимствований компании на текущий момент Воложев оценивает в 10,50 процента годовых.

Автобан участвует в строительстве 11 дорожных объектов общей стоимостью 181,4 миллиарда рублей; по крупнейшему - ЦКАД-3, - она составляет 81,4 миллиарда рублей. Размер чистого долга в 2017 и 2018 году оценивается в 6,7 и 7,1 миллиарда рублей, чистый долг/EBITDA – 1,8 и 1,9, выручка – 44,1 и 46,0 миллиона рублей, CAPEX – 945 и 1.175 миллионов рублей.

НЕДВИЖИМОСТЬ

Российская девелоперская компания Setl Group вернулась после десятилетнего перерыва на рынок с выпуском биржевых облигаций на 5 миллиардов рублей, определив купон до погашения через 4 года в размере 9,7 процента годовых - ниже стоимости банковского финансирования для компании.

Решение о новом размещении в 2018 году будет приниматься в зависимости от рыночной ситуации, но увеличение уровня долга не планируется, сказал Рейтер заместитель генерального директора по экономике и финансам холдинга Setl Group Сергей Староверов:

"На текущий момент в общем объеме долга 65 процентов - долг по банковским кредитам, 35 процентов - публичные заимствования. Приоритетными для нас будут те инструменты, которые окажутся наиболее выгодными для компании с точки зрения стоимости, сроков и эффективности реализации проектов... Сейчас основные инвесторы - институциональные. Со временем прогнозируем увеличение доли розничных инвесторов".

Целевое значение долга составляет 14,5 миллиарда рублей, долг/EBITDA - не более 2х, плановое значение на конец текущего года - 1,5-1,6х. Прогноз выручки в 2017-2018 году - 70-71 миллиарда рублей.

ЛИЗИНГ

Розничная лизинговая компания Элемент лизинг, финансирующая приобретение коммерческого автотранспорта и оборудования для малого и среднего бизнеса, представлена на рынке локального долга с 2007 года: сейчас во вторичном обращении выпуски на 4 миллиарда рублей каждый, с купонами 13,5 процента и 14 процентов годовых.

Около 65 процентов долгового портфеля Элемент лизинг приходится на банковские кредиты, их стоимость в среднем оценивается около 13 процентов годовых. Однозначного решения в пользу размещения нового выпуска облигаций у компании пока нет: о возможности снизить стоимость фондирования из-за затрат эмитента при подготовке выпуска говорить сейчас сложно, особенно на фоне существенного роста с июля банковского предложения и снижения ставок.

"По предварительным прогнозам, в 2018 году нам понадобится не менее 5 миллиардов рублей "новых" денег, и нам интересны оба инструмента - и облигации, и банковские кредиты... Сегодня банки предлагают нам кредиты по ставке ниже, чем купоны по нашим обращающимся выпускам... Ситуация поменялась, и теперь мы можем выбирать, у кого взять кредит, и торговаться по ставке. В целом, учитывая возможность выбирать кредитный лимит небольшими траншами, банковские кредиты дают больше гибкости", - сказала Рейтер заместитель генерального директора по финансовым вопросам Ольга Бортняева.

На основании отчета эмитента, на 30 сентября в списке крупных кредиторов Элемент лизинга – банк Союз (сумма задолженности – 1,4 миллиарда рублей) и МКБ (0,8 миллиарда рублей). Выручка компании за 9 месяцев 2017 года составила 9,4 миллиарда рублей, год назад – 7,4 миллиарда рублей, чистая прибыль – 153,9 миллиона рублей против 71,5 миллиона рублей.

НЕ НАДО РИСКОВАТЬ

"Покупатели третьего эшелона - все больше и больше частные лица. Они страдают от сокращающихся ставок по депозитам, и уходят из чудо-банков с двузначными доходностями ставок по депозитам - количество банков сейчас и так сокращается, - в облигации, где процент выше. Здесь краеугольный камень - кредитный риск, поэтому очень многое зависит от организатора выпуска", - говорит Денис Зибарев из Септем капитал.

"Если регулятору удастся инициировать законопроект о страховании инвестиций физических лиц на брокерском и депозитарном счете, а профессиональному сообществу реализовать торговую систему гибкого управления сбережениями физических лиц на рынке облигаций по аналогии с депозитами, то ландшафт долгового рынка в очередной раз изменится до неузнаваемости. Это обеспечит приход на рынок не только компаний третьего эшелона, но и компаний среднего и малого бизнеса", - считает Балашов из БК Регион.

(Редактор Дмитрий Антонов)

Елена Орехова

МОСКВА, 16 ноя (Рейтер)