Тикер SPB: NFLX
- Целевой уровень: $650
Акции Netflix будут опережать динамику широкого рынка во втором полугодии
Ведущий стриминг-сервис Netflix (NFLX) опубликовал в целом уверенные квартальные результаты. Глобальная аудитория NFLX по итогам второго квартала 2021 года увеличилась на 1,54 млн, до 209,18 млн подписчиков, что, впрочем, является слабым значением относительно средней траектории роста.
Однако снижение спроса на развлекательный онлайн-контент по мере постепенного возвращения к привычному образу жизни потребителей по всему миру было вполне ожидаемо. На этом фоне инвесторы были очень консервативно настроены: консенсус предполагал увеличение аудитории всего на 1,19 млн при первоначальном прогнозе менеджмента на уровне 1 млн подписчиков. Более чем две трети прироста пришлась на Азиатско-Тихоокеанский регион, тогда как в США и Канаде число подписчиков сократилось на 430 тысяч.
Однако мы не считаем это тревожным сигналом по двум причинам. Во-первых, инвесторы готовы к очень медленному росту на локальном рынке ввиду его насыщенности. Во-вторых, небольшое сокращение аудитории выглядит естественной реакцией на повышение стоимости подписок. Мы позитивно оцениваем факт того, что Netflix по-прежнему отлично справляется с удержанием существующих пользователей: «отписки» от стриминг-сервиса происходят реже, чем в 2019 году, тогда как средняя выручка на одного пользователя выросла на 8% за два года. Хотя вовлеченность аудитории снизилась по сравнению с беспрецедентно высоким показателем аналогичного периода прошлого года, но по-прежнему на 17% превышает уровень второго квартала 2019 года.
Выручка Netflix выросла на 19,4% год к году, до $7,34 млрд, что немного превысило консенсус в $7,32 млрд. Операционная маржинальность в целом совпала с ожиданиями инвесторов, составив 25,2%. EPS GAAP увеличилась с $1,59 до $2,97, хотя общерыночный прогноз закладывал более значительный рост – до $3,18. Небольшое давление на EPS оказала переоценка стоимости долга, номинированного в евро.
Менеджмент прогнозирует в следующем квартале увеличение числа подписчиков на 3,5 млн, что слабее консенсуса на уровне 5,46 млн. Такая разница обусловлена мнением руководства компании о том, что открытие экономик продолжит негативно влиять на скорость привлечения новых пользователей. Впрочем, мы находим данный прогноз достаточно консервативным, так как большая часть негативных эффектов (в том числе сезонные факторы) уже реализовалась, а в следующие несколько месяцев компания представит продолжение ряда популярных сериалов. Некоторые эксперты называют график релизов на следующие шесть месяцев самым сильным в истории компании. За первое полугодие 2021-го аудитория Netflix увеличилась лишь на 5,5 млн. Во второй половине года, согласно консенсус-прогнозам, стриминг-сервис может привлечь более 13 млн подписчиков.
Значительное внимание инвесторов привлекли комментарии менеджмента о развитии на рынке видеоигр. Компания подтвердила свое намерение начать экспансию в этом сегменте с создания мобильных игр, которые будут доступны для подписчиков без дополнительной платы. Полагаем, что это увеличит и без того высокую вовлеченность аудитории. Благодаря предложению новой категории контента и развлечений Netflix сможет оправдать более быстрое повышение стоимости подписок в будущем.
Цель по операционной маржинальности на 2021 год осталась на уровне 20% (против 18% в 2020-м). Также менеджмент не изменил прогноз по свободному денежному потоку, отметив, что точка безубыточности по нему достижима по итогам года.
Мы повышаем целевую цену по акциям NFLX на горизонте года с $590 до $650. Долгосрочный взгляд остается позитивным, так как Netflix – это единственный по-настоящему глобальный игрок на рынке видеостриминга, который способен финансировать свою экспансию и инновации без использования внешних источников капитала. Кроме того, глобальный рынок видеостриминга еще имеет существенный потенциал для роста. Оставшаяся часть 2021 года будет насыщенной с точки зрения нового контента, и прогноз менеджмента по увеличению аудитории всего на 3,5 млн в третьем квартале выглядит консервативным, поэтому мы полагаем, что акции NFLX будут опережать динамику широкого рынка на горизонте следующих трех-шести месяцев.
