На заседании 23 октября мы ожидаем сохранения ключевой ставки на уровне 14% годовых. Представленный в конце сентября проект федерального бюджета на 2027–2029 гг., на наш взгляд, в целом согласуется с текущим макроэкономическим сценарием Банка России и сам по себе не создает оснований для ужесточения позиции регулятора. Однако устойчивое инфляционное давление остается повышенным, а проинфляционные риски продолжают ограничивать пространство для смягчения ДКП.
В инфляционной картине появились отдельные признаки улучшения: текущее ценовое давление несколько ослабло, ситуация на топливном рынке постепенно стабилизируется. Однако произошедший рост цен уже частично перенесся в стоимость других товаров и услуг. С индексацией тарифов ситуация похожая: первоначальное повышение цен носит разовый характер, но его влияние может оказаться более продолжительным из-за роста издержек бизнеса и инфляционных ожиданий.
Экономика продолжает расти умеренными темпами, не демонстрируя признаков существенного охлаждения. Несмотря на скромные темпы роста, внутренний спрос остается достаточно устойчивым. На фоне сохраняющихся ограничений предложения это создает риск возвращения к небольшому положительному разрыву выпуска. В сочетании с повышенным устойчивым инфляционным давлением такая ситуация пока не дает ЦБ достаточных оснований для возобновления снижения ставки. Мы полагаем, что пауза в октябре продолжится, однако при дальнейшем замедлении инфляции регулятор может вернуться к снижению ставки минимальным шагом в декабре — до 13,75%.
Существенного пересмотра базового макросценария ЦБ мы не ожидаем. Наиболее важным станет прогноз средней ключевой ставки на 2027 г.: мы допускаем небольшую корректировку диапазона в сторону ужесточения, прежде всего за счет повышения его нижней границы.