Центробанк в декабрьском обзоре фиксирует ослабление напряжения на рынке труда и первые признаки замедления устойчивых компонентов инфляции. Темпы роста зарплат снижаются, что постепенно смягчает давление со стороны спроса. Ноябрьские оперативные данные показывают более спокойную динамику цен по сравнению с сентябрем и октябрем, хотя инфляционные ожидания остаются повышенными.
ЦБ прямо отмечает, что риски по-прежнему смещены в сторону ускорения инфляции, а возвращение к 4% теперь с большой вероятностью переносится на 2027 год. Это подчеркивает осторожность регулятора и повышает вероятность того, что в декабре он может сделать паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики, чтобы убедиться, что снижение инфляции носит устойчивый характер.
При этом рынок трактует последние данные как сигнал к более мягкой траектории монетарной политики. Доходности ОФЗ с конца октября заметно снизились, а ожидания по ключевой ставке сместились вниз. Это отражает веру участников в то, что инфляционное давление действительно ослабляется и в экономике формируются условия для дальнейшего снижения стоимости заимствований.
Сама риторика Банка России допускает паузу в цикле смягчения монетарной политики, особенно с учетом повышенного фона инфляционных ожиданий. Но ноябрьская статистика говорит о реальном охлаждении ценовой динамики.
С учетом замедления спроса, нормализации рынка труда и ожидаемого ужесточения бюджетной политики база для дальнейшего снижения ставки на наш взгляд сохраняется. Поэтому, хотя вероятность декабрьской паузы немного выросла, мы продолжаем считать более вероятным снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 16% годовых.