Динамика активов указывает на отсутствие консенсуса у инвесторов.
По итогам торгов в четверг американские фондовые индексы закрылись в положительной зоне на фоне позитивной макроэкономической статистики.
Так, были опубликованы данные по розничным продажам, рост которых по итогам марта составил 9,8% месяц к месяцу против 5,9% консенсус-прогноза. Кроме того, данные по числу первичных заявок на получение пособий по безработице впервые с начала пандемии снизились ниже 600 тыс. На фоне снижения уровня безработицы и текущего высокого уровня сбережений в США мы ожидаем сохранения сильного потребительского спроса до конца года.
При этом необходимо отметить, что несмотря на вчерашний рост рисковых активов, также наблюдался рост безрисковых активов, в частности, рост золота и снижение доходностей трежерис. На наш взгляд, одновременный рост безрисковых и рисковых активов указывает на отсутствие консенсуса у участников рынка относительно дальнейшей динамики.
General Motors привлекла нового партнёра в лице Walmart в качестве инвестора в новый раунд финансирования ($2,75 млрд) своего высокотехнологичного подразделения Cruise. Глава Walmart отметил, что был поражён бизнес-моделью Cruise, уникальными технологиями и выдающимся опытом тестирования беспилотного вождения.
По нашим оценкам, это позитивная новость для General Motors, с учётом подтверждения лидерских технологических достижений компании. Walmart тестировал беспилотные технологии 6 партнёров, в числе которых были Ford и Waymo. Акции General Motors отреагировали на новость очень сдержано. На наш взгляд, текущая цена ($58,6) уже находится на справедливом уровне.
Dell Technologies Inc. заявил, что выделит свою долю в VMware Inc, создав две публично торгуемые компании и используя денежные средства для выплаты долга. Напоминаем, что VMware принадлежал Dell пять лет в результате приобретения материнской компании VMware, EMC Corp за $67 млрд. В июле прошлого года Dell впервые сообщал, что рассматривает возможность выделения доли в VMware. VMware выплатит акционерам специальные денежные дивиденды $11,5 до $12 млрд по завершению сделки, которая ожидается к четвертому кварталу для целей налогообложения, говорится в заявлении Dell. Dell, которому принадлежит 81% акций VMware, получит выплату в $9,7 млрд.
По нашим оценкам, это умеренно позитивно для VMware. VMware является зрелой компанией, поэтому мы считаем, что для сравнения подходят следующие компании из сферы информационных технологий, которые предлагают либо схожие продукты или работают в взаимосвязанных сферах: Microsoft (EV/Sales – 12,4, рост выручки год к году: +13,7%, операционная рентабельность: 39,2%); IBM (EV/Sales – 2,33, рост год к году: -4,6%, ОР: 11,6%); salesforce.com (EV/Sales – 9,62, рост год к году: +24,3%, ОР: 2,1%); Lumen (EV/Sales – 2,28, рост год к году: -7,5%, ОР: 18,1%) и Cisco (EV/Sales – 4,23, рост год к году: -5,0%, ОР: 28,3%). Текущая рыночная оценка VMware по EV/Sales – 5,6 (рост: 8,8%, ОР: 18,6%), проведя регрессионный анализ мы выяснили, что справедливый рыночный мультипликатор EV/Sales – 7,4, что дает дисконт к текущей оценке в 25% - данный дисконт связан с Dell.
После выделения компании дисконт должен будет снизиться, при этом компания выплатит дивидендов на $12 млрд, которые отрицательно повлияют на оценку с точки зрения уменьшения денежных потоков для действующих акционеров. У компании на балансе имеется $4,7 млрд денежных средств и эквивалентов, а свободный денежный поток $4 млрд – мы считаем, что для выплаты дивидендов компания будет вынуждена привлекать долговое финансирование, и так как минимальный остаток денежных средств за последние 4 года не был ниже чем $2,8 млрд, соответственно, долг компании может увеличиться на $6,1 млрд, что негативно для акционеров. Итоговое положительное влияние на цену с фундаментальной точки зрения не должно превысить 6%. Дивидендная доходность по единовременным дивидендам составит около 20%.
Dell объявил о выделении VMWare, завершение ожидается до конца года. В рамках сделки VMWare выплатит около $11,7 млрд дивидендами, что позволит остальной части бизнеса получить инвестиционный рейтинг. После новости Fitch поставил рейтинг Dell на пересмотр в сторону повышения до BBB рейтинга.
Мы оцениваем это позитивно, так как pro-forma чистый долг снизится до $14,5 млрд, а с учётом ожидающегося погашения на $4 млрд за счёт свободного денежного потока в 2021 году до $10,5 млрд к моменту завершения сделки. Net Debt/EBITDA новой Dell составит около 1,2х – низкая долговая нагрузка, что подразумевает инвестиционный рейтинг и совпадает с мнением Fitch.
Почему Билл Гейтс прав в отношении SPAC и QuantumScape
В пятницу Билл Гейтс поделился с CNBC своим мнением касательно специализированных компаний по целевым слияниям и поглощениям (SPAC).
Гейтс, который одним из первых поддержал QuantumScape (QS), посоветовал участникам рынка делать то, что делает он, и обращать внимание только на качественные SPAC.