Валютный и долговой рынки: прогноз на декабрь — рубль не сдается, ему помогает приток валюты

Аналитики Банка Синара 04.12.2025 17:11

Девальвации рубля в ноябре не случилось. Не видим серьезных предпосылок для нее и в последний месяц года: экспорт, что весьма неожиданно, остается значительным, как и вообще поступление иностранной валюты в финансовую систему. Повлиять могут и так называемые горячие деньги, если инвесторы сделают ставку на деэскалацию в геополитике. На долговом рынке каких-либо фундаментальных изменений до конца года не ожидаем.

Рубль остался относительно сильным в ноябре. Это объясняется значительным притоком иностранной валюты на внутренний рынок. Главную, на наш взгляд, роль сыграла репатриация валютных депозитов компаний, оказавшихся перед лицом санкций, — за два месяца они влили в финансовую систему России почти $20 млрд. К тому же сверх обычных объемов увеличили в октябре продажи валюты экспортеры, которым необходимо было компенсировать падение цены Urals к $40 за баррель. В то же время импорт не рос, вследствие чего спрос на иностранную валюту на внутреннем рынке оставался относительно слабым. Последние, сентябрьские, данные по внешней торговле подтвердили большой профицит, обеспеченный, в частности, увеличением экспорта минеральной продукции сразу на $7 млрд. Действующие в совокупности, все эти факторы, не относящиеся, впрочем, к долговременным, создали благоприятный для рубля фон, и почти весь ноябрь курс USD/RUB оставался ниже 80.

В декабре ожидаем плавной девальвации, так как приток валюты оскудевает. Во-первых, уменьшается эффект от репатриации денег с зарубежных депозитов. Во-вторых, продажи иностранной валюты экспортерами вернутся, вероятнее всего, к более привычным сезонным параметрам. В декабре, когда компании, закрывая год, производят расчеты, мы, как правило, наблюдаем и увеличение платежей за импорт, что выливается в рост спроса на иностранную валюту. Мы предполагаем, что курс USD/RUB к концу года продвинется к 82, в то время как диапазон 85–90 представляется вероятным только в 1П26. Если еще учитывать и перспективы деэскалации, резкого ослабления рубля в декабре ожидать, по всей видимости, не приходится.

Флоатеры снова помогли Минфину выполнить план. Как мы и предполагали, ведомство в ноябре вышло с флоатерами и разместило их на 1,7 трлн руб., сняв тем самым все вопросы, которые возникли в связи с увеличением программы заимствований на текущий год, в том числе по потенциальному предложению «фиксов», с сентября давившему на рынок ОФЗ. Отметим весьма высокий спрос инвесторов на размещавшиеся флоатеры, составивший 3,2 трлн руб. В общей сложности в ноябре Минфин продал ОФЗ на 2,3 трлн руб., а с начала года — на 7,6 трлн руб. по номиналу, в деньгах выручив 6,6 трлн руб. Это позволило исполнить скорректированный годовой план по заимствованиям на 94%.

Рынок ОФЗ завершил месяц без явно выраженного тренда. В первой половине ноября сохранялся оптимизм, однако в отсутствие очевидных драйверов для роста рынок к середине месяца лег в дрейф и остальное время лишь колебался, не имея четкого направления движения. Кривая доходности госбумаг за месяц приняла более плоский вид: в коротких выпусках доходности подросли на 15–30 б. п. до 14,0–14,3% годовых, в средне- и долгосрочных — опустились на 20–40 б. п. до 14,6–15,0%. До конца года мы не ожидаем существенных изменений на рынке. Единственное, помимо непредсказуемой геополитики, событие, способное привнести волатильность, — это решение Банка России по ключевой ставке, но только в том случае, если оно радикально разойдется с ожиданиями инвесторов.