В интервью CNBC, записанном еще в 2010 году, Уоррен Баффет назвал своей самой крупной инвестиционной ошибкой покупку Berkshire Hathaway.
Такой вывод может показаться странным, если учитывать, насколько успешной со временем стала компания. Однако сам Баффет считает именно это решение самым дорогим с точки зрения упущенного потенциала и последствий для капитала.
Самая дорогая ошибка в инвестиционной карьере Баффета
В начале 1960-х годов Уоррен Баффет управлял небольшим инвестиционным партнерством. Berkshire Hathaway тогда была текстильной компанией, бизнес которой много лет находился в состоянии спада. Фабрики закрывались одна за другой, активы продавались, а вырученные средства направлялись на выкуп собственных акций. Для инвестора такая модель выглядела понятной и удобной. Можно было купить акции, дождаться очередного байбэка со стороны компании и зафиксировать умеренную, но почти гарантированную прибыль.
Баффет начал скупать акции, рассчитывая действовать именно таким образом. В 1964 году он встретился с руководителем Berkshire и обсудил будущий выкуп. После продажи части активов у компании появились свободные средства, и генеральный директор поинтересовался, по какой цене Баффет готов продать свой пакет. Баффет назвал конкретный уровень и получил устное подтверждение, что выкуп будет проведен именно по этой цене. Однако официальное предложение, пришедшее спустя несколько недель, оказалось ниже установленного уровня на незначительную величину.
Разница была минимальной, но последствия оказались масштабными. Вместо того чтобы принять условия и закрыть позицию, Баффет начал активно наращивать долю. В результате он получил контроль над компанией, сменил руководство и оказался владельцем бизнеса с плохой экономикой и ограниченными перспективами. Позже он прямо говорил, что решение было принято под влиянием эмоций, и именно этот момент стал отправной точкой его самой дорогой ошибки.
«В 1964 году у нас был крупный пакет акций Berkshire. Руководство компании пообещало выкуп по цене $11,50, но официальное предложение пришло по $11,38. Если бы цена была $11,50, я бы продал акции. Но ситуация меня разозлила, – делится опытом Баффет. – В итоге я начал скупать акции и получил контроль над компанией. Сегодня эта история может звучать как поучительный анекдот, но на самом деле я вложил крупную сумму в очень плохой бизнес».
Большие надежды и упущенные возможности
Berkshire Hathaway впоследствии стала платформой для всех ключевых инвестиций Уоррена Баффета, но сам он подчеркивает, что изначально компания представляла собой серьезный балласт. Когда в конце 1960-х годов появилась возможность купить качественный страховой бизнес, сделка была проведена через Berkshire. По мнению Баффета, гораздо разумнее было бы создать для этого новую структуру, не обремененную убыточными активами. Вместо этого значительная часть капитала на долгие годы оказалась связанной с неэффективным бизнесом.
Текстильное направление оставалось в структуре Berkshire почти двадцать лет, прежде чем от него удалось окончательно отказаться. Компания инвестировала в новое оборудование, покупала дополнительные фабрики, пыталась повысить эффективность производства. Управлением занимались профессиональные менеджеры, которые делали все возможное. Однако результат оставался прежним. Причина заключалась в самой экономике отрасли: конкурентная среда и структура издержек не позволяли добиться устойчивой прибыльности.
По оценке Баффета, если бы деньги, вложенные в текстильный бизнес, изначально были направлены в страхование и другие качественные направления, стоимость Berkshire Hathaway сегодня могла бы быть примерно вдвое выше. В этом контексте покупка Berkshire для «Оракула из Омахи» – наглядное напоминание о том, как дорого может обойтись инвестиционная ошибка.
Главный урок, который Баффет вынес из истории с Berkshire
Главный вывод, который Баффет делает из этой истории, звучит очень просто: плохой бизнес нельзя спасти даже выдающимся управлением. Эту мысль Баффет позже сформулировал в годовом отчете Berkshire Hathaway и неоднократно повторял на публичных выступлениях.
Опыт с Berkshire стал поворотным моментом в его подходе к инвестициям. Со временем Баффет перестал ориентироваться исключительно на низкую цену акций и начал уделять приоритетное внимание качеству бизнеса. По его словам, гораздо разумнее купить хороший бизнес по справедливой цене, чем дешевую компанию с фундаментальными проблемами. Дешевизна в таких случаях часто оказывается иллюзией, а итоговая стоимость ошибки может измеряться десятками или даже сотнями миллиардов долларов.
Еще одна важная мысль – в бизнесе не существует награды за сложность. В отличие от спорта, где высокий уровень сложности может принести дополнительные баллы, в инвестициях трудные задачи не дают никаких бонусов. По этой причине Баффет предпочитает обходить стороной проблемные отрасли, даже если у Berkshire есть капитал и управленческие ресурсы для экспериментов.
Хотя интервью было записано еще в 2010 году, выводы Баффета не потеряли актуальности. История с Berkshire Hathaway остается отличным напоминанием о том, что выбор бизнеса важнее точки входа, а плохая экономика способна на десятилетия снизить отдачу от капитала. Именно этот урок Баффет считает самым важным и самым дорогим за всю свою инвестиционную карьеру.