Отчет Транснефти за первый квартал выглядит нейтрально. Сильного роста нет, но бизнес остается устойчивым и предсказуемым. Выручка уменьшилась на символическую 0,1% г/г, до 361,2 млрд руб. Операционная прибыль до амортизации и обесценения снизилась на 2,5%, до 154,8 млрд руб. Операционная прибыль сократилась на 2,4%, до 96,7 млрд руб.
Чистая прибыль снизилась на 8,6% г/г, до 77 млрд руб., что связано не операционными, а с финансовыми результатами и с высокой налоговой нагрузкой. Прибыль до налогообложения сократилась на 6,9% г/г, до 124,5 млрд руб., а налог на прибыль составил 47,5 млрд руб.
По мультипликаторам Транснефть остается одной из самых дешевых защитных бумаг на рынке. Расчетный P/E LTM составляет примерно 4,7х, EV/EBITDA — около 1,3х, P/BV около 0,3х. Чистый компании долг отрицательный, что означает чистую денежную позицию. Это важная поддержка для дивидендов и оценки стоимости акций компании.
Главные драйверы роста — высокая дивидендная доходность, тарифная индексация, сильный баланс, возможное увеличение транзита нефти в Китай через Казахстан и статус инфраструктурной монополии. Если выплаты за 2025 год будут около прошлогодних 198 руб. на акцию, дивидендная доходность к текущим ценам будет близка к 14%.
По акции Транснефти подтверждаем рейтинг «держать» с таргетом 1600 руб. на ближайшие 12 месяцев. Бумага уже не выглядит глубоко недооцененной после восстановления котировок, но остается интересной как защитная дивидендная история. Для новых покупок лучше ждать просадки ближе к 1350–1370 руб. (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией). Среди основных рисков для вложений в этот актив высокая налоговая нагрузка, обширная программа капрасходов, санкции и возможное снижение объемов транспортировки.