Северсталь представила слабые операционные и сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2026 г. Несмотря на снижение продаж стальной продукции и выручки, компания продемонстрировала сильную динамику EBITDA и FCF. Также Северсталь улучшила прогноз по внутреннему рынку металлопродукции: если изначально ожидалось падение спроса в 2026 г. на 7%, то теперь прогнозируется небольшое сокращение лишь на 0,5%, что свидетельствует об улучшении ситуации во второй половине текущего года. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 913 руб.
Операционные результаты. В 3-м квартале 2026 г. Северсталь незначительно нарастила выплавку стали на 0,1% г/г, до 2 723 тыс. т. В то же время продажи металлопродукции снизились на 8,9% г/г, до 2 607 тыс. т, на фоне перенаправления полуфабрикатов на производство готовой продукции. Также мы отмечаем рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью до 51,9% против 50,2% годом ранее. Себестоимость сляба Северстали в 3-м квартале 2026 г. увеличилась лишь на 0,3% г/г, до 24 064 руб. на т.
Финансовые показатели. По итогам 3-го квартала 2026 г. Северсталь сократила выручку на 3,1% г/г, до 173,5 млрд руб., на фоне падения продаж стальной продукции. При этом квартальная EBITDA компании увеличилась на 12,6% г/г, до 40,0 млрд руб., с рентабельностью 23,0% против 19,8% годом ранее благодаря росту цен реализации металлопродукции и оптимизации затрат. Свободный денежный поток Северстали в 3-м квартале 2026 г. перешел в положительную зону и составил 42,6 млрд руб. благодаря мощному высвобождению оборотного капитала и снижению CAPEX в рамках прохождения пика инвестиционной программы в 2025 г. и переноса части инвестиционных затрат текущего года на более поздние периоды. В то же время по итогам всего 2026 г. менеджмент ожидает сохранение FCF в отрицательной зоне.
Долговая нагрузка. На конец июня 2026 г. чистый долг Северстали составил 49,6 млрд руб. с низким значением чистый долг/EBITDA 0,5х. Мы отмечаем сокращение процентов уплаченных на 42,1% г/г, до 4,4 млрд руб., при неизменности общего долга, что свидетельствует об эффективном управлении долговым финансированием.
Дивиденды. Несмотря на низкую долговую нагрузку и положительный квартальный FCF, Северсталь не будет выплачивать дивиденды за 3-й квартал 2026 г., так как внутренний рынок металлопродукции все еще далек от полного восстановления, а свободный денежный поток за 9 месяцев текущего года остается отрицательным. Мы допускаем, что компания может возобновить дивидендные выплаты по итогам 2026 г., принимая во внимание низкую долговую нагрузку и наметившийся тренд на восстановление внутреннего рынка стали. Однако ожидаемый отрицательный FCF по итогам всего 2026 г. вполне может стать основанием для сохранения дивидендной паузы.