Во вторник, 2 июня, курс доллара на межбанковском рынке находится в районе 72,6 руб. – это максимум с 19 мая. Минимум прошлого месяца по доллару был показан в районе 70 руб. По итогам мая пара USD/RUB снизилась на 5,3%. Всего за первые пять месяцев этого года курс рубля укрепился к доллару почти на 10%.
Уровни курса доллара конца мая примерно соответствуют уровням начала февраля 2023 г. Правда сейчас нефть марки Brent торгуется в районе $96/барр., а в то время ее можно было купить за $82/барр.
Мы полагаем, что весной 2026 года ключевым фактором укрепления курса рубля стали две причины: минимальное влияние на валютный рынок со стороны операций Минфина и ЦБ, а также рост продаж валюты от экспортеров из-за выросших цен на нефть. Но эти два фактора должны измениться во второй половине 2026 года.
В конце мая выросли шансы на то, что США и Иран достигнут мира, что позволит восстановить поток танкеров и коммерческих судов через Ормузский пролив. Этот фактор в конце мая уже привел к снижению цен на нефть. Всего за май цена нефти упала на 16%, где ключевой темой были ожидания по достижению соглашения США с Ираном — это не мирный договор, а всего лишь декларация о намерениях продолжить переговоры. А пока конфликтующие стороны периодически обмениваются ракетными ударами, что отодвигает процесс снижения мировых цен на нефть.
Возможно в июне геополитическая ситуация на Ближнем Востоке войдет в более мирное русло. Но процесс этот будет проходить, видимо, не так быстро, как этого хочет ряд политиков. В конечном итоге это будет способствовать дальнейшему снижению цен на энергоносители. В перспективе ближайших полутора месяцев этот фактор станет негативно сказываться на динамике экспортной выручки, приходящей на внутренний рынок.
Также с начала второго полугодия Банк России сократит объем «зеркалирования», который в первом полугодии определялся, исходя из объемов чистого инвестирования средств ФНБ в разрешенные финансовые активы в рублях во втором полугодии 2025 года в размере 540,8 млрд рублей (4,62 млрд руб. ежедневно). Если объем зеркалирования сокращается, значит на рынок выходит меньше дополнительного предложения валюты со стороны ЦБ. Для рубля это обычно умеренно негативный фактор, потому что уменьшаются объемы валютных продаж от ЦБ.
В результате, мы ждем, что в летние месяцы курс рубля остановит укрепление, стабилизируется и начнет понемногу слабеть. Если получаемые нефтегазовые доходы будут позволять, то Минфин летом продолжит покупать валюту в резервы (по бюджетному правилу), что также будет поддерживать спрос на валюту на внутреннем рынке и станет умеренно негативно влиять на курс рубля.
Однако неделей ранее ЦМАКП опубликовал аналитическую записку, из которой мы видим, что цена нефти сильно выросла, а нефтегазовые доходы бюджета при этом снизились. В апреле 2026 года расчетная цена нефти составляла $77/барр. против $55/барр. годом ранее, но при этом нефтегазовые доходы бюджета сократились до 856 млрд рублей с уровня 1086 млрд рублей (на 21% ниже) в апреле 2025 г.
Эта интересная ситуация объясняется тем, что рост цены нефти Urals дал вклад в НГД на 30,5%; усиление курса рубля к доллару дало ухудшение на 6,6%; а вклад прочих факторов дал снижение сразу на 45,1%. В итоге нефтегазовые доходы упали на 21,2%. Какие факторы относятся к прочим? Это широкий набор составляющих, включая добычу, экспорт, газовую часть, НДД, демпфер и особенности исчисления отдельных налогов. То есть значительное снижение НГД могло стать следствием общего снижения добычи и экспорта, а также динамики выплат по топливному демпферу и перенос части уплаты одного из нефтегазовых налогов (НДД) на более поздние сроки.
ЦМАКП приводит прогноз нефтегазовых доходов в мае, где рассчитывает, что они будут еще ниже, чем в апреле — 700-800 млрд руб. (против 855 млрд руб. в апреле), хотя расчетная цена нефти на май выросла с $77/барр. до $94,9/барр. В такой ситуации Минфин может снизить объемы покупки валюты в резервы по бюджетному правилу, а вкупе с продажами валюты от Центробанка суммирующие объемы будут минимальными и не будут сильно влиять на поведение курса рубля в ближайший месяц.
На этой неделе (5 июня) Минфин представит официальный расчет по НГД и опубликует цифры по операциям с валютой по бюджетному правилу на ближайший месяц. Ряд аналитиков полагают, что суммарный эффект действий Минфина и Центробанка на валютном рынке в июне даст прибавку по курсу доллара около 2-3 рублей и в июле еще на 2-3 руб. Мы считаем, что в июне рубль сохранит относительную стабильность и начнет слабеть с июля.
В преддверии ПМЭФ генеральный директор - председатель правления рейтингового агентства «Эксперт РА» Марина Чекурова сообщила, что их прогноз по среднему курсу 82 рубля за доллар остается в силе в течение 2026 г., что немного крепче, чем в 2025 г. В агентстве полагают, что снижение ставок, закупки валюты для Фонда Национального Благосостояния и в целом корректировка бюджетного правила должны привести к некоторому ослаблению рубля даже в условиях низкого спроса на импорт и «инвестиционной зимы» (период резкого снижения активности инвесторов).
РБК стало известно, что власти обсуждают снижение цены отсечения в рамках бюджетного правила до $50/барр., против текущего уровня $59/барр. и ранее запланированного на 2027 год уровня $58/барр. Такой «умеренно консервативный» вариант сейчас обсуждается в Минфине. Изменения могут вступить в силу с 2027 года. Снижение цены отсечения до $50/баррель должно будет ослабить рубль, поскольку это даст более консервативный бюджет, который требует меньше расходов и больше валюты в резервах. То есть со следующего года Минфин станет покупать больше валюты. Ориентировочно, каждый доллар снижения отсечки цены по нефти обходится рублю в 50–60 копеек ослабления. Значит, при переходе к $50/барр. курс рубля может сместиться в сторону ослабления примерно на 4–7% от текущей траектории.
Также в начале недели Bloomberg сообщил, что Евросоюз рассматривает заморозку потолка цен на российскую нефть. Сейчас порог составляет $44,1/барр., но его должны будут пересмотреть позже этим летом в рамках механизма, который каждые шесть месяцев устанавливает ценовой потолок на 15% ниже рыночной ставки на российскую нефть марки Urals. В данный момент ЕС рассматривает возможность временной заморозки ценового потолка на российскую нефть на нынешнем уровне, поскольку из-за влетевших цен на нефть на фоне войны на Ближнем Востоке ближайший пересмотр ценового потолка в июле привел бы к повышению уровня как минимум до $65/барр. Эта мера может стать частью нового 21-го пакета санкций Евросоюза против РФ.
Мы рассматриваем это как нейтральный фактор для российских нефтегазовых доходов и курса рубля, так как большая часть потока нашей нефти уже переориентирована на азиатский регион. Возможно, что мы увидим незначительные изменения в дисконтах на российские сорта нефти, которые не должны в целом поменять текущую картину.
В июне мы ждем, что курс доллара будет торговаться в диапазоне 72-76 руб., курс евро: 83-88 руб., а юань: 10,5-11,0 руб.