Индекс Nasdaq 100 вчера упал на 5% из-за динамики рынка опционов, где маркетмейкеры, по-видимому, создали отрицательную обратную связь своим дельта-хеджированием.
Исходя из оценок этой динамики мы считаем, что технические причины для распродажи исчерпаны и рынок теперь стабилизируется, а к выходным может и отскочить. В долгосрочной перспективе мы сохраняем для акций позитивный прогноз, так как тема восстановления экономики по-прежнему актуальна, поддержанная вчера превысившими ожидания данными о заявках на пособие по безработице (и новых, и сохраняемых).
Перед открытием фондового рынка США мы опубликовали исследовательский материал «Перекошенный рынок опционов задает огромные изменения в высокотехнологичных акциях США», где предупреждали о возможности паники на торгах этими акциями – и, к сожалению, так и вышло. В три торговых дня перед вчерашним разгромом наблюдалось необычное поведение в акциях Apple и Tesla; особенно в среду, когда они резко снизились, когда широкий рынок рос.
Это очень нетипично для компаний с гигантской капитализацией. Такая динамика еще больше убедила нас, что за ралли Nasdaq кроется что-то не то. Хотя распродажа была болезненной, мы сохраняем позитивный прогноз для акций, как в ближней перспективе, так и в дальней.
Как объяснялось во вчерашней статье, наиболее вероятной причиной стала петля обратной связи со стороны опционов. Торговля опционами на американские акции без комиссии и сильные «бычьи» настроения значительно перекосили позиционирование в сторону «колл» (гораздо больше неисполненных опционов «колл», чем «пут»). Все эти лонги по колл-опционам лежат у маркет-мейкеров, которые таким образом занимают по ним шорты.
Они потеряют деньги, если базовый актив продолжит дорожать. Поэтому они хеджируют свои шорты по колл-опционам (это называется дельта-хеджирование), покупая соответствующие акции – в данном случае Apple и Tesla. Если номинальный объем неисполненных опционов становится достаточно большим, то дельта-хеджирование становится слишком большим по отношению к обычной торговле базовым активом. Отсюда повышенная внутридневная волатильность на графике выше.
В нашем сегодняшнем подкасте Saxo Market Call есть слайды, объясняющие и эти закономерности, и другие. Техническое понятие «гамма» выражает скорость изменения дельты опциона.
Что, видимо, случилось вчера: уязвимость маркетмейкеров к гамме стала так велика, что когда цены упали, быстро упали и дельты всех опционов колл у розничных инвесторов, и тогда маркетмейкеры сократили свои позиции по базовым активам, создав отрицательную обратную связь. Исходя из оценок этой уязвимости и кривизны чистой позиции, мы считаем, что технических причин для распродажи больше нет.
Мы сохраняем позитивный прогноз для акций
В ближайшее время, перед выходными, интересно будет посмотреть, смогут ли американские розничные инвесторы собраться с силами для отскока. Независимо от вчерашней распродажи и возможного сегодняшнего отскока, мы сохраняем для акций позитивный прогноз. Вчерашние данные по первичным и сохраняемым заявкам на пособие по безработице в США показали значительное улучшение.
Поэтому ФРБ Нью-Йорка обновил свой еженедельный экономический индекс, показывающий изменение ВВП США в реальном времени. За неделю, окончившуюся 29 августа, индекс показывает снижение ВВП на 4,4% г/г, что значительно лучше, чем 11,5% г/г в конце апреля. Если темп изменения этого индекса положительный (то есть изменение ВВП становится от недели к неделе всё менее отрицательным), то тема восстановления экономики вполне жива, и тогда рынок акций продолжит опережать облигации.
Несмотря на по-прежнему высокую макроэкономическую неопределенность, поддержка с налогово-бюджетной стороны огромна: Франция объявила о дополнительных 100 млрд евро стимулирования, Южная Корея в выходные сообщила о запуске крупнейшей за многие десятилетия программе стимулирования экономики. Всё это фискальное стимулирование разойдется по широкой экономике.
Источник: Bloomberg
График ниже – это 5-летний график акций, упомянутых в исследовательском материале. Он предназначен для регуляторных целей.
Топ-5 публикаций Fomag.ru за август
Собрали статьи, которые больше всего понравились нашим читателям в последнем месяце лета.
1. Баффет сделал ставку против экономики США (23126 просмотров)
Уоррен Баффет в течение долгого времени критиковал золото в качестве инвестиции, говоря, что оно «бесполезно» и что «волшебный металл» не может сравниться с «американской стойкостью».