«Северсталь» показала хорошие результаты за 4к20 благодаря меньшим, чем ожидалось, затратам на коксующийся уголь и капиталовложениям. Компания планирует немного увеличить инвестпрограмму в 2021 году, однако благоприятная ценовая конъюнктура должна способствовать росту прибыли и денежного потока.
Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна $20 за одну депозитарную расписку, что подразумевает ожидаемую полную доходность в 35%. По бумагам «Северстали» подтверждаем рекомендацию «покупать».
Затраты в сегменте угля ниже ожиданий. EBITDA за 4к20 оказалась на 2–4% выше нашего и консенсус-прогноза. Результат обусловлен хорошими показателями ресурсного подразделения, благодаря чему интегрированные денежные затраты по слябу составили $160 на тонну – на 10% ниже нашей оценки. Этому, в свою очередь, способствовала более высокая эффективность производства коксующегося угля, показавшего сокращение денежных затрат на 28% к/к, до $52 на тонну, – минимума с 1к16 (до крупной аварии на шахте Северная).
Более высокий денежный поток за квартал, небольшое увеличение капиталовложений в 2021 г. Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE) в 4к20 составил $212 млн, превысив наш и консенсус-прогноз на 36% и 15% соответственно благодаря меньшим капиталовложениям и расходам на уплату налогов. По итогам 2020 года на капиталовложения было направлено $1,33 млрд, хотя последний план предполагал $1,45 млрд, а план до начала пандемии равнялся $1,7 млрд. Инвестпрограмма на 2021 год планируется на уровне $1,35 млрд, чуть выше нашего прогноза.
Дивидендные выплаты на уровне 100% FCFE за 2020 год. Компания объявила дивиденды в размере $0,48 на одну депозитарную расписку (общая сумма – $400 млн). Учитывая вложения в наращивание мощностей в 4к20, дивидендные выплаты составят 125% скорректированного FCFE за 4к20, превысив наши расчеты на 23% (доходность за квартал – 2,8%). В итоге в виде дивидендов за весь 2020 год будет выплачено почти 100% скорректированного годового FCFE.
Ускорение прироста EBITDA, но с отставанием от плана. Компания оценивает прирост EBITDA в 2020 году на уровне $230 млн, или 8% относительно EBITDA за 2019 год. Прирост увеличился в сравнении с $224 млн (7%) в 2019 году, но в обоих случаях оказался ниже 15%, заявленных в качестве цели в начале реализации инвестпрограммы на период до 2023 года.
Позитивный прогноз на 1к21. Руководство ожидает в 2021 году восстановление внутреннего спроса на сталь на 3 – 4% после падения на 3% в 2020 году. Помимо этого, благоприятная ценовая конъюнктура ноября–декабря должна поддержать финансовые показатели за 1к21.
Мы предполагаем рост EBITDA более чем на 50% к/к, до $1 млрд, в связи с повышением цен реализации в среднем на 34% к/к и сезонным увеличением объемов. По нашим расчетам, дивидендная доходность за 1к21 может составить около 4%.
Топ-3 компаний, которые выиграют на фоне развертывания сетей 5G
Первый месяц 2021 года остался позади, и некоторые тенденции становятся все более ясными.
Кризис коронавируса по-прежнему с нами, но программы повсеместной вакцинации продолжают расширяться, поэтому возвращение к нормальной жизни уже не за горами. Кроме того, произошла смена администрации в США, и теперь политика выглядит более предсказуемой. Оба события служат хорошим предзнаменованием для восстановления экономики в этом году.