Многие инвесторы с осторожностью оценивают текущий рост S&P 500. Самый слабый месяц года, которым традиционно считается сентябрь, индекс завершил в плюсе, а 6 октября установил исторический максимум на отметке 7819 пунктов. Это особенно впечатляет, так как на начало месяца 50% эмитентов находились на 17% ниже своего исторического максимума и только около 20% превысили 50-дневную скользящую. За третий квартал семь крупнейших технологических компаний («Великолепная семерка») подорожали на 11%, тогда как S&P 500 прибавил 2%, его равновзвешенный аналог на столько же понизился, а Russell 2000 упал на 7%.
Объяснение этому разрыву мы находим в распределении прибыли. Ее увеличение для входящих в S&P 500 эмитентов за третий квартал прогнозируется на уровне 27%. Причем эту динамику более чем на две трети обеспечат лишь десять компаний, а на NVIDIA (NVDA) и Micron (MU) в совокупности придется свыше трети. При этом у среднестатистического эмитента рост прибыли замедляется с 14% до 9%. По нашим расчетам, капитальные расходы пяти крупнейших поставщиков облачных услуг с более $800 млрд в 2026 году поднимутся до $1,1 трлн в 2027-м, то есть увеличатся почти вдвое и на 37% соответственно. На данный момент легче измерить выгоду тех, кто строит инфраструктуру ИИ, чем тех, кто ею пользуется. Во втором квартале лишь 2% компаний из состава S&P 500 раскрыли оценку влияния внедренных ИИ-продуктов на прибыль. Очевидно, пока не все видят отдачу от применения революционной технологии.
Однако, на наш взгляд, серьезных поводов для тревоги ситуация не дает. Рекордные прибыли остаются неопровержимым фактом, а S&P 500 оценивается в 19 ожидаемых годовых прибылей против среднего за десять лет значения 19,1. Безусловным риском для рынка выступает изменчивость ожиданий. Но пока это скорее спекуляции, нежели нечто осязаемое. Например, все крупнейшие производители полупроводников осознают цикличность своего бизнеса и понимают, что если выпустят слишком много продукции, то рискуют остаться без большого объема заказов на ближайшие два-три года. Однако надо учитывать, что производители чипов памяти стремятся смягчить будущий спад доходов за счет заключения долгосрочных контрактов. Micron уже подписала 26 соглашений, которые должны обеспечить свыше 35% ее выручки до 2030 года. Договоры предусматривают обязательства по объемам закупок и нередко фиксируют нижние границы цен.
Мы рассматриваем такие контракты как дополнительную защиту отдельных компаний. Хотя полной гарантии это не дает, но значительно минимизирует риски. Исключать коррекцию на рынках мы бы не стали, но наш базовый ориентир по S&P 500 к концу декабря ближе к 8000 пунктов, нежели к 7500. Абсолютно точно мы не ожидаем увидеть падение бенчмарка ниже 7000 пунктов или более чем на 10%. При реализации оптимистичного сценария вероятно расширение доли компаний, которые с каждым квартальным отчетом будут заявлять о положительном влиянии на прибыль ИИ-решений. Это станет дополнительным позитивным драйвером для акций. Опасения по поводу концентрации роста в этом случае отодвинутся на второй план, поскольку фондовые площадки войдут в равномерный и широкий восходящий тренд в ожидании повышения производительности.