Возможная смена председателя Федеральной резервной системы США – отличный повод поразмышлять о том, как изменится денежно-кредитная политика в стране и какими окажутся последствия для рынков.
Сообщения о том, что Дональд Трамп может выдвинуть Кевина Уорша на место Джерома Пауэлла, сформировали у инвесторов ожидания более жесткого курса регулятора и отказа от постоянного монетарного стимулирования. Однако, как отмечает сертифицированный бухгалтер и автор проекта ClearValue Tax Брайан Ким, за новой риторикой стоит не изменение принципов, а иной порядок применения уже знакомых инструментов.
Чем подход Уорша отличается от политики Пауэлла?
Кевин Уорш хорошо известен внутри самой ФРС. Он входил в Совет управляющих в 2006-2011 годах и принимал участие в антикризисных решениях во время финансового кризиса 2008 года. В тот период американский ЦБ резко увеличил объем резервов в банковской системе, фактически удвоив баланс за короткий промежуток времени. Уорш поддерживал эти меры и позднее объяснял свою позицию тем, что в условиях паники центральный банк обязан вмешиваться в ситуацию, чтобы восстановить работу рынков и предотвратить разрушение финансовой системы.
После ухода из ФРС Уорш стал критиковать практику постоянного денежного стимулирования, которая закрепилась в последующие годы. По словам Брайана Кима, его взгляды часто упрощают, представляя как стремление полностью отказаться от практики печатания денег. На деле Уорш не предлагает отказываться от поддержки экономики, а говорит о том, что ключевым является момент, в который ФРС должна вмешиваться. По его мнению, регулятор не должен заранее смягчать любые признаки напряженности за счет постоянных вливаний ликвидности. Он допускает, что рынок может дойти до кризисного состояния, после чего ФРС должна вмешаться быстро и в полном объеме.
При этом, как подчеркивает Ким, итог для экономики в обоих случаях оказывается схожим. В современной финансовой системе отказ от постоянной поддержки ликвидности с высокой вероятностью приводит к кризису. А кризис вынуждает ФРС вновь расширять баланс и запускать масштабное стимулирование. Разница заключается не в конечных объемах напечатанных денег, а в характере их поступления в систему. Политика Пауэлла предполагает более равномерное распределение ликвидности, что снижает риск резких кризисов, но поддерживает устойчиво высокий уровень инфляции. Подход Уорша означает периоды относительной жесткости, за которыми следуют резкие и мощные вливания ликвидности, усиливающие нестабильность на рынках.
Как изменения в политике ФРС могут повлиять на рынки?
Политика, которую может продвигать Кевин Уорш, означает рост неопределенности для инвесторов. Брайан Ким обращает внимание на то, что рынки чувствительны к предсказуемости действий регулятора. Ослабление уверенности в том, что ФРС всегда готова заранее поддерживать рынок, может привести к более резким колебаниям цен и снижению аппетита к риску у инвесторов. В таких условиях повышается вероятность перераспределения капитала из спекулятивных сегментов в пользу компаний с устойчивой прибылью и стабильными денежными потоками.
В новых условиях наиболее уязвимыми, по мнению Кима, окажутся криптовалюты – прежде всего биткоин. Эти активы в значительной степени зависят от избыточной ликвидности и в периоды ее сокращения ведут себя как высокорисковые технологические акции. Более жесткий и прерывистый характер поддержки со стороны ФРС способен усилить давление на крипторынок.
Ситуация с драгоценными металлами выглядит иначе. Краткосрочная волатильность в этом сегменте возможна, однако в долгосрочной перспективе ни текущая политика ФРС, ни возможный курс Уорша не решают проблему доверия к доллару. Поэтому интерес инвесторов к защитным активам, по мнению спикера, сохранится.