Ситуацию на рынке обсудили с доктором экономических наук, заведующим кафедрой прикладной экономики Технического университета УГМК Дмитрием Вороновым.
Делимся мнением эксперта от первого лица.
В мае текущего года Владимир Путин в качестве одной из целей развития Российской Федерации определил рост капитализации российского фондового рынка к 2030 году не менее чем до 66% от ВВП. Напомню, что на конец 2023 года Центробанк оценивал капитализацию российского фондового рынка на уровне 33% от ВВП. Следовательно, несложно посчитать, что капитализация российского рынка без учета инфляции и темпов роста ВВП должна вырасти ровно в два раза.
Казалось бы, любой инвестор будет приветствовать подобную инициативу. Однако все не так просто. Рост капитализации рынка может быть достигнут двумя путями. Первый – рост выручки, прибыли и котировок существующих эмитентов. В этом случае будет расти не только капитализация, но и ВВП, в силу чего их соотношение останется относительно неизменным. А в указе президента речь идет именно про отношение капитализации к ВВП. Поэтому первый вариант нам не подходит. Мы, скорее всего, пойдем совсем другим путем.
Второй способ повышения капитализации рынка – это увеличение количества эмитентов, торгующихся на бирже. Этот способ очень хорош, поскольку не требует никакого роста: ни эмитента, ни ВВП. Здесь может возникнуть вопрос о том, почему же не происходил бум IPO ранее? Дело в том, что до 2023 года реальная, то есть без учета инфляции, стоимость заемного финансирования в Российской Федерации была близка к нулю. Кроме того, были доступны иностранные источники финансирования, поэтому для привлечения заимствования эмитентам было проще взять кредит в банке, либо разместить облигации или организовать размещение акций на биржах недружественных сейчас стран.
Сейчас же в России реальная доходность капитала значительно выше нуля, а доступ к внешним источникам финансирования ограничен. Поэтому стало экономически целесообразно организовывать IPO вместо привлечения заемного финансирования. Поэтому именно сейчас российский фондовый рынок начал выполнять одну из своих основных функций – привлечение капитала.
В ближайшие годы нас ждут сотни новых первичных размещений на Мосбирже, и в целом, наверное, эту тенденцию можно было бы приветствовать, поскольку она приводит к повышению ликвидности и эффективности отечественного фондового рынка. В то же время привлечение капиталов к новым эмитентам неизбежно повлечет отток капиталов от старых эмитентов. К примеру, кому будет нужен убыточный Ozon, если на IPO выйдет Wildberries?
Почему ставка ЦБ может остаться неизменной?
В связи с ростом инфляции и повышением ключевой ставки в последнее время все внимание инвесторов приковано к предстоящему решению Центробанка. Множество аналитиков на перебой публикуют свои прогнозы по ключевой ставке. Тем не менее в последнее время российский ЦБ не отличается прогнозируемостью своих решений, поэтому я не буду пытаться угадать решение регулятора. Мне кажется, это абсолютно бесполезно. Вместо этого я бы хотел порассуждать о том, почему ключевая ставка может остаться неизменной.
Во-первых, решения регулятора с середины 2023 года не укладываются в русло классической макроэкономической логики, и уровень инфляции далеко не единственный фактор, который принимается во внимание при принятии решения по ключевой ставке.
Во-вторых, переход торгов долларом США во внебиржевой режим значительно облегчает удержание курса рубля на необходимом уровне. Вспомните, ведь именно ослабление российской валюты до 100 рублей за доллар стало триггером для резкого повышения ключевой ставки в августе прошлого года. Во внебиржевом формате вероятность девальвационных всплесков значительно снижается. Надо отдать должное Центробанку за то, что он оказался готов к санкциям и оперативно смог перевести валютные торги за пределы биржи.
Здесь позвольте задать ироничный вопрос: зачем мы так долго молились на биржевые валютные курсы, если можно было спокойно делать это во внебиржевом формате? Индия и Китай много лет работают с нерыночными валютными курсами и успешно развиваются в этом направлении. А мы в прошлом году после девальвации зачем-то стали себе задирать ключевую ставку. Может быть, надо было еще весной прошлого года перейти на внебиржевой валютный курс? Его регулировать значительно проще. А поскольку на внебиржевом рынке нет дружественных нерезидентов, то кормить спекулянтов не приходится. Если бы год назад мы установили курс 85 рублей за доллар, то спокойно жили бы без всяческих рыночных потрясений и роста процентов по кредитам.
Однако вернемся к вопросу целесообразности повышения ключевой ставки в текущей ситуации. Самый важный фактор заключается в том, что в июле 2024 года значительно сократятся объемы банковского кредитования. Само снижение кредитования является значимой дезинфляционной мерой. При этом сокращение ипотеки – еще один мощный фактор, который окажет огромное влияние на замедление инфляции.
Замедление роста зарплат, который отечественные производители вынуждены перекладывать на потребителя, должно стать мощным дефляционным фактором, который позволит снизить темпы роста цен. Поэтому есть вероятность, что дальнейшее повышение ключевой ставки, которого так опасаются российские инвесторы, все же не понадобится.
Какой ставкой ЦБ удивит в пятницу
Риторику ЦБ, рынок облигаций, золото и многое другое обсудили с финансистом Игорем Горбуновым.
Делимся мнением эксперта от первого лица.
Мы видим, что риторика Центрального банка максимально жесткая, как минимум за последние годы. Основной мандат регулятора – необходимость удерживать инфляцию под контролем. Но пока что меры по контролю инфляции носят ограниченный успех. Мы не видим существенного разгона инфляции, но и устойчивого снижения тоже. Поэтому сохраняется интрига не в отношении того, насколько вырастет ставка на ближайшем заседании, а в том, когда предпринимаемые регулятором меры начнут показывать свою эффективность.