Норникель представил сильные операционные результаты за 3-й квартал 2026 г. Компания значительно нарастила квартальный выпуск всех четырех ключевых металлов и подтвердила производственный прогноз на весь 2026 г., ожидая годовое производство меди и палладия по верхней границе диапазона. В то же время операционные показатели Норникеля в 2027 г. (и, возможно, в 2028 г.) окажутся под давлением из-за 9-месячного ремонта печи взвешенной плавки (ПВП-1) на Надеждинском металлургическом заводе. Также мы ожидаем, что налог на сверхдоходы за 2026 г. для Норникеля составит около 72 млрд руб., что приведет к потере 11% форвардной EBITDA 2026П. Тем не менее мы оптимистично смотрим на долгосрочные перспективы компании, учитывая высокий уровень цен на большинство цветных металлов. Наша рекомендация для бумаг Норникеля – «Покупать» с целевой ценой 201 руб.
Производство. По итогам 3-го квартала 2026 г. Норникель нарастил выпуск никеля на 14,1% г/г (до 61 тыс. т), меди – на 8,6% г/г (до 109 тыс. т), палладия – на 19,3% г/г (до 736 тыс. унций), платины – на 28,9% г/г (до 192 тыс. унций). Столь значительный рост по всем ключевым металлам связан с наращиванием объемов добычи руды, переработкой накопленного ранее сырья и оптимизацией ремонтной программы.
Прогноз. Норникель подтвердил производственный прогноз на 2026 г.: ожидается снижение выпуска никеля в среднем на 0,3% (до 193-203 тыс. т), меди – на 2,0% (до 405-429 тыс. т), палладия – на 10,5% (до 2 415-2 465 тыс. унций), платины – на 6,1% (до 616-636 тыс. унций). По итогам 9 месяцев план оказался в среднем выполнен на 73,8% по никелю, на 74,8% по меди, на 79,3% по палладию и на 75,6% по платине. При этом ожидается, что производство меди и палладия окажется ближе к верхней границе прогнозного диапазона. Также Норникель анонсировал 9-месячный ремонт печи взвешенной плавки (ПВП-1) на Надеждинском металлургическом заводе, что негативно скажется на производстве в 2027 г. и, возможно, в 2028 г.
