Озон Фармацевтика демонстрирует уверенный рост выручки и прибыли при одновременном улучшении рентабельности и снижении долговой нагрузки. С учетом перспектив воплощения в жизнь инициатив по расширению производственных мощностей и инвестированию в разработку новых препаратов мы считаем акции эмитента привлекательными и начинаем анализ с целевой цены 70 руб/акцию и рейтинга «Покупать».
Катализаторы: расширение дистрибуции; запуск новых препаратов.
Риски: медленная реализация стратегии развития ввиду конкуренции и удорожания сырья; малая капитализация как риск волатильности акций.
Дженерики — основа бизнеса с темпом роста выше рынка. Озон Фармацевтика располагает одной производственной площадкой в Жигулевске и двумя — в особой экономической зоне «Тольятти». С приоритетом дженериков темпы роста бизнеса выше, чем у рынка, за счет расширения производства и активного продвижения продукции: по итогам 9М25 выручка, EBITDA и чистая прибыль увеличились на 28%, 43% и 50% г/г соответственно. По оценке DSM Group, объем российского фармацевтического рынка к 2030 г. достигнет 4,2 трлн руб. при среднегодовом росте около 9,5%. Сегмент дженериков будет увеличиваться быстрее, и его доля повысится с 62% в 2024 г. до 67% в 2030 г. Для укрепления позиций на фрагментированном рынке компания планирует в 2027 г. запустить новый завод в Тольятти, а также начать продажи продукции биотехнологического завода «Мабскейл» с мощностью 5,2 млн упаковок в год.
Повышению эффективности будут способствовать бóльшие объемы и новые препараты. Благодаря активной фазе инвестирования, а также управлению ассортиментом для повышения средней цены упаковки Озон Фармацевтика, по нашим оценкам, сможет и дальше увеличивать доходы. Среднегодовой рост выручки до 2027 г. мы оцениваем на уровне 22% (CAGR). На фоне роста рентабельности по валовой прибыли и эффекта масштаба ожидаем повышения операционной эффективности: рентабельность по EBITDA в 2028 г. может превысить 40%. С учетом высоких, но довольно стабильных капзатрат (около 5 млрд руб. в год) мы прогнозируем постепенный рост дивидендных выплат начиная с 2026 г. на квартальной основе, в зависимости от уровня долговой нагрузки. За 4К25 дивиденды могут составить 0,37 руб. на акцию после 0,27 руб. за 3К25. Ключевые риски для компании связаны с усилением конкуренции, волатильностью стоимости сырья в иностранной валюте, логистическими издержками, а также выводом на рынок новых препаратов.
Акций в свободном обращении после SPO стало 14%, и бумага уже в первом котировальном списке. Озон Фармацевтика провела вторичное размещение из допэмиссии и привлекла 2,8 млрд руб., разместив 65,9 млн акций по цене 42 руб. за штуку (против 35 руб/акцию на IPO). Привлеченные средства направляются на реализацию инвестиционной программы. Сделка привела к росту free float с 10% до 14% и переводу бумаги в первый котировальный список, что должно улучшить ликвидность. На балансе компании остались акции объемом 1,1% капитала (659 млн руб.) из стабилизационного пакета; эмитент планирует их плавно реализовать в течение года, минимизируя навес над рынком.
Начинаем анализ с рейтинга «Покупать», целевая цена 70 руб/акцию. В рамках DCF‑модели мы используем безрисковую ставку в 14%, стоимость собственного капитала (COE) в 23,7% и темп долгосрочного роста в 7%, что соответствует ставке дисконтирования (WACC) на уровне 21,5%. Учитывая довольно быстрый рост бизнеса, его справедливую стоимость оцениваем в 92 млрд руб., а целевую рыночную капитализацию — в 81 млрд руб. Акции торгуются на уровнях EV/EBITDA 2025П в 5,8 и P/E 2025П в 10,5. Органический рост, увеличение рентабельности и прозрачная стратегия развития делают бумагу привлекательной. Мы начинаем анализ с целевой цены 70 руб. за акцию на конец 2026 г. и рейтинга «Покупать».