Краткосрочный взгляд. Сегодня с утра российский рынок акций пытается восстановиться на фоне комментариев американского президента, что США пока не будут поставлять ракеты Tomahawk Украине и готовы обсуждать этот вопрос с Россией. Вместе с тем текущая геополитическая ситуация остается негативной. Дополнительную напряженность вызывают комментарии Трампа о потенциальном введении 100%-ных пошлин на товары из Китая в США, что в случае реализации окажет значительное негативное давление на глобальную мировую экономику и, как следствие, на цены на нефть, что имеет ключевое значение для российского рынка акций. Еще одним важным фактором для российских инвесторов остаются данные по инфляции в свете предстоящего октябрьского заседания ЦБ РФ по ключевой ставке.
Итоги прошедшей недели. Индекс МосБиржи по итогам недели закрылся в незначительном минусе. При этом волатильность была крайне высокой — первые три торговые сессии недели бенчмарк снижался, затем, в четверг, последовал резкий выкуп, однако в пятницу позитивный импульс был частично растерян. В США основные индексы также завершили неделю снижением — настроения на рынке ухудшились после заявлений президента США о возможном существенном повышении пошлин на китайский импорт, а также после отмены его встречи с председателем КНР Си Цзиньпином.
Юлия Голдина
Новости
НПЗ будут получать демпферные выплаты до конца апреля, позитивно
📜Указ Президента РФ отменяет допустимые отклонения оптовых цен от индикативов с 1 октября 2025 г. по 1 мая 2026 г. Еще одно положение указа — непризнание подакцизным товаром дизельного топлива, полученного в виде смешения дизельного топлива, авиационного керосина и иных компонентов организациями, не имеющими производственных мощностей по переработке нефти и/или стабильного газового конденсата.
Оценка. НПЗ могут быть уверены в получении демпферных выплат от государства до конца апреля. В текущей редакции Налогового кодекса без положения вчерашнего указа НПЗ могли получать демпферные выплаты из бюджета только в случае, если оптовые цены на внутреннем рынке не превышают 110% индикативной цены по бензинам и 120% индикативной цены по дизельному топливу. Уже за август из-за данного правила нефтяники не получили выплаты по бензинам (-50 млрд руб. м/м до общих демпферных выплат в 31 млрд руб.). За сентябрь пока уверенности получения демпфера по бензинам нет: оптовые цены не уложились в лимит, но власти несколько раз комментировали возможность ретроспективного повышения лимита. Под риском за октябрь были бы выплаты и по бензинам, и по дизельному топливу.
Влияние. Позитив в виде сохранения демпферных возмещений на семь месяцев. Подписанный указ полностью нивелирует риск того, что НПЗ не получат демпферные платежи из-за роста оптовых цен, в котором они и не виноваты по причине выбытия мощностей производства нефтепродуктов на внеплановые ремонты. Подобную меру считаем выгодной и производителям, и властям, и потребителям нефтепродукты. В противном случае у НПЗ были бы экономические стимулы увеличивать цены реализации на внутреннем рынке, ведь иначе бы при экспорте они заработали бы гораздо больше. Риск неполучения выплат по бензину, как мы считаем, материализовался за август (-50 млрд руб.).
Вторая же мера, направленная на увеличения производства дизельного топлива, на наш взгляд, практически не касается крупных публичных нефтяных компаний с имеющимися у них перерабатывающими мощностями. Справочно, акциз на дизтопливо в 2025 г. — 12,1 тыс. руб./т, к которому еще применяется НДС, при текущей цене межсезонного дизтоплива в 70,5 тыс. руб./т.
💡В нефтяном сегменте нам сейчас больше всех нравятся акции ЛУКОЙЛ — в ближайшее время ждем новостей по дивидендам и деталей по отмене квазиказначейских акций. По показателю EV/EBITDA в 2,8х на 2025 г. бумага торгуется с дисконтом к историческому значению 3,2х.
Кирилл Бахтин, Булат Мударисов
Индия может снизить импорт коксующегося угля из России на 20–30%, умеренно негативно
📉 Цены на российский коксующийся уголь пошли вниз из-за падения спроса. В Индии на фоне сезона муссонов и замедления активности в строительном секторе сократился спрос на продукцию металлургии. Вследствие этого упали цены на российский металлургический уголь. Источник со ссылкой на NEFT Research указывает, что уголь марки К (FOB Восточный) упал в цене на 1,2% до 153,3$/т за предыдущую неделю.
За 8 месяцев 2025 г. на долю России пришлось около 13 млн т, или примерно 25%, индийского импорта коксующегося угля. По предварительной оценке, теперь спрос со стороны Индии может снизиться на 20–30%. Дополнительно негативным фактором здесь выступает рост конкуренции со стороны Австралии.
🔴 Оценка. Считаем новость умеренно негативной. Падение цен и спроса негативно скажется на таких компаниях, как Мечел и Распадская.
🔴 Влияние. Мы сохраняем «Негативный» взгляд на угольщиков. На данный момент в спотовых ценах мультипликаторы Мечела и Распадской находятся в отрицательной зоне по причине продолжающихся убытков. Сказываются кризис в отрасли и крепкий рубль. У Мечела ситуация дополнительно усугубляется высокой долговой нагрузкой. Ожидаем, что при ослаблении рубля и дальнейшем снижении ставки мультипликаторы компаний будут постепенно приходить к нормальным значениям.
Кирилл Чуйко, Дмитрий Казаков, Николай Масликов
Росимущество указало причину, по которой оферту не направили миноритариям, нейтрально
🧩 В законодательстве нет механизма, который позволил бы Росимуществу направить миноритариям оферту по акциям Южуралзолота (ЮГК). Об этом сообщили в прес-службе ведомства. По заявлению представителей ведомства, Росимущество находится в постоянном контакте с ЦБ, Минфином, Генеральной прокуратурой и миноритариями компании для разрешения этого вопроса.
Ранее ЦБ предписал Росимуществу выставить оферты миноритариям в связи с получением контрольного пакета акций ЮГК. Председатель Наблюдательного совета Мосбиржи подчеркнул, что крайний срок для предоставления оферты истек 18 августа.
🔎 Оценка. Считаем новость нейтральной. В случае предоставления Росимуществом оферты предложение должно соответствовать 6-месячной средневзвешенной цене акций, которая должна быть выше текущих котировок
🟢 Влияние: Сохраняем «Позитивный» взгляд на ЮГК. В спотовых ценах Р/Е компании находится на уровне 2,9х. Для сравнения, акции Полюса на данный момент торгуются с оценкой на уровне 6,6х. Таким образом, P/E ЮГК сейчас более чем на 50% ниже показателя Полюса. Считаем, что такая разница в оценке является необоснованной. Более справедливым, на наш взгляд, выглядит исторический дисконт в размере 25–30%.
III квартал — снижение роста выручки на фоне замедления отрасли, нейтрально
🔧 ВсеИнструменты.ру раскрыла операционные результаты за III квартал 2025 г. Выручка выросла на 7,4% к аналогичному периоду предыдущего года до 47,5 млрд руб. Видим замедление темпов роста выручки с начала 2025 г., что связано с ситуацией в строительной отрасли и охлаждением экономики.
➤ Причина слабой динамики выручки во III квартале — снижении числа заказов на 12%, но при увеличении среднего чека на 20%. В предыдущем квартале динамика по чеку и заказам также отличалась (-10% и +24% соответственно). Компания продолжает подчеркивать свой стратегический фокус на корпоративных клиентах.
➤ Вклад в выручку собственных торговых марок (СТМ) и эксклюзивного импорта увеличился на 2,1 п.п до 13,7%. Валовая рентабельность этого сегмента выше средней по компании: более 40% против средней по компании в 29% в I полугодии 2025 г.
➤ Компания планирует раскрыть результаты за III квартал 17 ноября по МСФО.
📊 Оценка. Замедление по выручке, фокус на корпоративный сегмент. Динамика выручки довольно слабая в сравнении с историческим ростом, но в целом отражает тренды в экономике и строительной отрасли, при этом отмечаем двухзначные темпы роста сегмента B2B. В будущем мы бы ждали улучшения динамики продаж, но сроки будут зависеть от траектории процентных ставок.
🟢Влияние. У нас «Позитивный» взгляд на ВсеИнструменты.ру с учетом возможного привлекательного роста бизнеса долгосрочно. По нашей оценке, акции торгуются с мультипликатором в 3,6х EV/EBITDA и 15,9х Р/Е на 2025п, но уже с 2,5х EV/EBITDA и 4,5х Р/Е на 2026п. — в предположении ускорения роста продаж в 2026 г. Основной риск: ослабление динамики выручки в последние кварталы может оказаться не краткосрочным результат макросреды, а устойчивым трендом, например, из-за конкуренции. На данный момент у нас нет причин полагать, что этот риск значителен.