Рубль в середине мая ускорил подорожание: юань впервые с начала 2023 г. опускался немного ниже 10,3 руб., официальный курс доллара установил минимум более чем за три года вблизи 70,8 руб.
Произошедший в предыдущие несколько месяцев сильный рост нефтяных цен из-за лага во времени продолжал увеличивать приток иностранной валюты. Эффект усиливался небольшим объемом ее покупок ЦБ в рамках исполнения бюджетного правила.
В то же время спрос на инвалюту оставался на относительно низком уровне, так как ключевая ставка снижается слишком медленно, что сдерживает активность потребителей и бизнеса, препятствуя восстановлению импорта.
Однако в новом месячном периоде ежедневный объем приобретения валюты Банком России увеличится почти в 4,5 раза. Ожидание этого уже в конце прошлого месяца способствовало активному ослаблению рубля. Данное движение с меньшей скоростью может продолжаться уже за счет самих сделок ЦБ. Дополнительное давление на курс рубля будет оказывать вероятное увеличение спроса на импорт по мере смягчения денежно-кредитных условий.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в прошлом месяце ощутимо откатились от четырехлетних вершин, хотя периодически происходили ощутимые отскоки. Котировки находятся около самых низких с середины апреля уровней.
Давление на нефтяные цены оказывают признаки приближения США и Ирана к мирному соглашению. Правда, периодически происходят инциденты, угрожающие эскалацией, однако стороны проявляют намерения продолжать переговорный процесс.
В целом нефть остается дорогой, что вносит ощутимый вклад в устойчивость курса рубля. Если нефтяные котировки даже испытают более глубокую просадку, это с лагом минимум в один месяц начнет оказывать давление на курс российской валюты. Тенденцию могут усугублять новые санкционные инициативы, направленные против нефтегазового сектора РФ, а также негативное влияние на него геополитической ситуации.
Регуляторный фактор
Ближайшее заседание Банка России по ключевой ставке состоится 19 июня. Пока сохраняются хорошие шансы, что в очередной раз она будет снижена на 0,5 процентного пункта, до 14%.
Правда, последние данные по инфляции отразили ее ускорение. Однако до решения по денежно-кредитной политики должно выйти еще два еженедельных отчета, а также инфляционные ожидания населения. Статистика может способствовать как снижению ключевой ставки, так и уменьшению шага этого процесса или даже паузе в нем. Сигналы о принятии подобных решениях уже на ближайших заседаниях также могут быть обусловлены экономическими данными предстоящих двух недель.
Денежно-кредитные условия (ДКУ) остаются достаточно жесткими, чтобы как минимум удерживать рубль от более быстрого ослабления. Однако их планомерное смягчение на протяжении последних 12 месяцев даже с учетом лага во времени уже должно проявить устойчивый эффект в экономике, в том числе в виде повышения спроса на импорт. Это будет способствовать постепенному возвращению курса рубля на более низкие экономически оправданные уровни.
Долговой рынок
Российский долговой рынок в начале прошлого месяца вернулся к нисходящей динамике. Правда, она была неустойчивой, периодически предпринимались заметные попытки восстановления. Индекс гособлигаций RGBI обновил трехмесячный минимум, однако на старте июня хорошо отскочил и некоторое время продолжал более сдержанный подъем.
Давление на котировки ОФЗ могла оказывать неуверенность инвесторов в том, что ЦБ сможет и дальше снижать ключевую ставку хотя бы прежними темпами. Подобным опасениям способствовало увеличение геополитической неопределенности. Правда, настроения на долговом рынке постепенно улучшаются с приближением очередного заседания ЦБ.
Достаточно низкие курсы иностранных валют к российской способны перетягивать на валютный рынок часть ликвидности с долгового, особенно, если рубль перейдет к планомерному ослаблению. В результате может быть спровоцирован самоусиливающийся процесс, когда под воздействием роста курса инвалют для их покупки будут распродаваться рублевые бумаги, что лишь ускорит девальвацию рубля.
Перспективы июня
В июне спрос на иностранную валюту может увеличиваться, в первую очередь за счет большего объема, необходимого Минфину для исполнения бюджетного правила. Дополнительное наращивание покупок может наблюдаться со стороны импорта, который способен восстанавливаться вслед за активностью потребителей и бизнеса благодаря смягчению ДКУ.
Сезонный фактор тоже способен оказывать заметное давление на курс рубля, так как традиционно в период летних отпусков повышается спрос на инвалюту. В то же время ее предложение может оставаться ограниченным, несмотря на высокие нефтяные цены. Это обусловлено давлением на количественный объем экспорта со стороны санкций и геополитической ситуации.
Поэтому в июне рубль может показать умеренное ослабление. В базовом сценарии пара CNY/RUB сумеет закрепиться над уровнем 11 руб. В этом случае официальный курс доллара поднимется в район 75 руб., если у нас, как и на мировом рынке, отношение китайской валюты к американской (пара USD/CNY) останется около текущего значения 6,8.