На старте года юань приближался к уровню 11,5 руб., но уже в конце прошлого месяца опускался к 10,7 руб. впервые с начала декабря. Официальный курс доллара впервые с марта 2023 г. снижался до 75,7 руб.
Лишь за первую неделю февраля рубль нивелировал почти все восходящее движение начала года. Правда, этот импульс в финальной стадии был вызван техническими причинами — вероятной ошибочной крупной заявкой, спровоцировавшей из-за недостаточной ликвидности массовое срабатывание стоп-приказов на покупку юаня за рубли.
И без того относительно низкий объем импорта сокращается в начале года, поскольку потребители снижают траты после роста, связанного с приближением новогодних праздников. Денежно-кредитные условия (ДКУ) остаются жесткими, что сдерживает потребление граждан и активность бизнеса. Кроме того, из-за недостаточного поступления нефтегазовых доходов спрос Минфина на иностранную валюту в рамках исполнения бюджетного правила существенно увеличился.
Таким образом, сезонный и регуляторный факторы остаются на стороне рубля, а внешнеторговый сбалансирован: просадка экспорта компенсируется слабым импортом. В феврале это равновесие все же способно постепенно нарушаться в сторону умеренного, но устойчивого ослабления рубя.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в прошлом месяце показали довольно уверенный рост и обновили полугодовой максимум. Котировки Brent приближались к $72 впервые с июля 2025 г. Правда, затем опускались к $65, но смогли удержаться от более глубокой коррекции.
Восстановлению нефтяных цен после падения конца прошлого года способствовал фактор геополитики. В первую очередь это угроза военного удара США по Ирану. Кроме того, Штаты и ЕС вводят все новые ограничения на поставки российской нефти или угрожают ими, чего достаточно для увеличения геополитической премии в котировках.
Отметим, что большой геополитический дисконт в стоимости сырья, поставляемого из РФ, нивелирует для рубля улучшение сырьевого фактора. К тому же он влияет на российский валютный рынок с лагом минимум в один месяц.
С другой стороны, существенное подорожание золота, а также других драгоценных и цветных металлов частично компенсирует рублю потери от нефтегазовой составляющей экспорта сырья. Поэтому давление сырьевого фактора на курс национальной валюты останется умеренным на краткосрочном горизонте.
Регуляторный фактор
В ближайшую пятницу, 13 февраля, Банк России примет первое в этом году решение по ключевой ставке. Рыночный консенсус склоняется к тому, что она будет оставлена на уровне 16%, хотя еще недавно сохранялись надежды на снижение до 15,5%.
Ухудшение перспектив смягчения денежно-кредитных условий (ДКУ) произошло на фоне неблагоприятной инфляционной статистики. Инфляция вернулась к ускорению: пока оно небольшое, к тому же вызвано увеличением НДС с 1 января. А недавно ЦБ отметил, что с учетом этих тенденций баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, а это требует поддержания жестких ДКУ.
Реальная процентная ставка (ключевая за вычетом инфляции) остается на высоком уровне. Это один из главных факторов, поддерживающих стабильность рубля и защищающих его от негативного воздействия других. Тем не менее с учетом столь жесткой монетарной политики сохраняется вероятность ее смягчения даже на февральском заседании или хотя бы более обнадеживающих заявлений регулятора по его итогам.
Долговой рынок
Российский долговой рынок в начале прошлого месяца возобновил нисходящую динамику. Индекс гособлигаций RGBI после нескольких неудачных попыток развить отскок в очередной раз переписал минимум с начала ноября.
Давление на котировки ОФЗ оказывает ухудшение перспектив более быстрого снижения ключевой ставки. Возможности смягчения денежно-кредитных условий ограничиваются угрозой всплеска инфляции, а также ростом геополитической неопределенности.
Долговой рынок по-прежнему оказывает слабое воздействие на валютный. На протяжении большей части прошлого года увеличивался объем операций займа под низкий процент в юанях с последующей их продажей и покупкой на вырученные средства облигаций. В случае ощутимого повышения стоимости фондирования в китайской валюте, а также быстрого ослабления рубля — это способно привести к распродажам долговых бумаг и перетоку данных средств на валютный рынок, что ускорит снижение курса российской валюты.
Перспективы февраля
В прошлом месяце не произошло заметного изменения баланса спроса на иностранную валюту и его предложения. Ухудшение ситуации с экспортом, вызванное возросшим санкционным давлением, компенсируется рублю сезонным ослаблением импорта, а также увеличением продаж ЦБ валюты в рамках исполнения бюджетного правила.
Даже существенное изменение для России геополитической ситуации, равно как и конъюнктуры сырьевого рынка, способно сформировать стабильную тенденцию на валютном только с лагом во времени, пока не повлияют на потоки иностранной валюты. Это обусловлено по-прежнему недостаточным количеством инвесторов и спекулянтов, которые до 2022 г. оперативно закладывали в курс рубля вероятные изменения ключевых для него условий, а также соответствующие ожидания.
В феврале равновесие на валютном рынке может постепенно нарушаться в сторону умеренного, но достаточно устойчивого ослабления рубля. При реализации базового сценария пара CNY/RUB к концу месяца превысит уровень 11,4 руб.
В этом случае официальный курс доллара будет выше 79 руб., если у нас, как и на мировом рынке, отношение китайской валюты к американской (пара USD/CNY) останется около текущего значения 6,93.