Как Япония оказалась в условиях высокого госдолга и растущей инфляции

Япония десятилетиями поддерживала экономику с помощью крайне низких процентных ставок, пытаясь стимулировать спрос и выйти из затяжной дефляции. Такая политика одновременно позволяла государству наращивать заимствования без существенного увеличения расходов на обслуживание долга.

Однако с возвращением инфляции ситуация изменилась: увеличение ставок усиливает нагрузку на бюджет, а сохранение мягкой денежно-кредитной политики способствует ослаблению иены и удорожанию импорта.

Олег Абелев, руководитель аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», в интервью Fomag.ru рассказал, как сформировалась высокая долговая нагрузка Японии и почему политика, которая в течение многих лет помогала поддерживать экономику, теперь ограничивает возможности властей.

Как Япония накопила высокий госдолг?

Истоки нынешних проблем Абелев связывает с экономическим пузырем, который формировался в Японии в 1980-х и первой половине 1990-х годов. Избыток ликвидности, недостаточно жесткое регулирование и оптимистичные ожидания инвесторов способствовали быстрому росту стоимости недвижимости и акций. После обвала цен на активы банковская система столкнулась с большим объемом проблемных кредитов.

Для поддержки экономики власти начали активно увеличивать объем ликвидности и государственных заимствований. При этом банки в течение длительного времени не списывали безнадежные кредиты и не привлекали достаточного объема нового капитала, поэтому оздоровление финансовой системы затянулось, а государственный долг продолжал расти, объясняет Абелев.

После кризиса Япония столкнулась и с продолжительным снижением внутреннего спроса: население и компании стали больше сберегать и меньше тратить, а цены на протяжении многих лет снижались. Дефляция дополнительно осложняла ситуацию для заемщиков, поскольку увеличивала реальную стоимость их долговых обязательств.

Почему ставки оставались низкими?

Чтобы поддержать потребление и инвестиции, Банк Японии долгие годы удерживал процентные ставки около нуля, а в определенный период они даже находились в отрицательной зоне. Дешевые кредиты должны были стимулировать экономическую активность и помочь стране выйти из дефляции.

При почти нулевых ставках расходы государства на обслуживание долга оставались относительно низкими. Правительство могло привлекать средства на выгодных условиях и направлять их на поддержку экономики, социальные программы и финансирование расходов, связанных со старением населения. По мнению Абелева, низкая стоимость заимствований позволяла длительное время откладывать решение накопившихся структурных проблем, несмотря на постоянный рост государственного долга.

Возвращение инфляции изменило ситуацию

После многих лет дефляции Япония столкнулась с ростом цен. Абелев связывает его в том числе с удорожанием сырья, логистики, страхования и международных перевозок. Поскольку японская экономика существенно зависит от импорта сырья, рост внешних издержек постепенно переносится на стоимость товаров внутри страны.

Для сдерживания инфляции центральному банку приходится повышать процентные ставки, однако для Японии такое решение особенно чувствительно из-за накопленного государственного долга. Чем выше стоимость заимствований, тем больше средств бюджету необходимо направлять на его обслуживание. Модель, которая десятилетиями сохраняла устойчивость благодаря практически нулевой стоимости кредита, становится значительно более сложной в условиях роста ставок.

Ослабление иены ускоряет рост цен

Сохранение низких ставок также связано с рисками, поскольку оно оказывает давление на курс иены. Ослабление национальной валюты приводит к повышению стоимости импортных товаров и сырья, а рост импортных цен – к росту инфляции внутри страны. Для Японии эта зависимость особенно важна из-за высокой потребности в зарубежных поставках сырья.

По словам Абелева, дальнейшее существенное ослабление иены может привести к заметному снижению реальных доходов и покупательной способности населения. Одновременно ускорение инфляции повышает вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, становится результатом роста расходов государства на обслуживание долга.

Инвесторы стали осторожнее относиться к японским облигациям

Олег Абелев также обратил внимание на снижение спроса на отдельных аукционах японских государственных облигаций. При принятии решений инвесторы учитывают высокий уровень госдолга, инфляцию и перспективы дальнейшего повышения процентных ставок.

Если доходности японских гособлигаций продолжают расти, ранее выпущенные бумаги с более низкой доходностью дешевеют. Одновременно государству приходится привлекать новые займы на менее выгодных условиях, поскольку инвесторы ожидают более высокой доходности. В результате расходы Японии на обслуживание долга постепенно увеличиваются.

Почему нынешняя ситуация в Японии отличается от азиатского кризиса 1990-х?

Абелев не считает, что нынешние проблемы Японии похожи на азиатский финансовый кризис конца 1990-х. Тогда причиной во многом стали быстрый приток иностранного капитала и слабый банковский надзор в странах Юго-Восточной Азии.

В Японии проблемы формировались постепенно. Государственный долг рос десятилетиями, пока низкие ставки позволяли относительно дешево его обслуживать, а проведение структурных реформ откладывалось. Теперь, когда инфляция и процентные ставки в стране выросли, обслуживание долга требует все больших расходов.