Что думают аналитики?
Игорь Рапохин, старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research
Мы ожидаем, что ЦБ РФ на внеочередном заседании 26 мая снизит ключевую ставку 2 п.п. до 12%. Само назначение внеочередного заседания и вероятность такого снижения ставки объясняются тем, что данные по инфляции по-прежнему существенно ниже прогнозов Центробанка. В частности, недельная инфляция с 7 по 13 мая замедлилась до 0,05%, что соответствует показателям начала мая 2019-2020 годов.
Инфляционные ожидания населения в мае, по данным опроса ЦБ РФ, снизились до 11,5% – почти как в мае прошлого года. Инфляционные ожидания бизнеса тоже ослабли, в мае они достигли показателей октября-ноября прошлого года. При этом продолжается укрепление рубля, создавая предпосылки для того, чтобы фактическая инфляция была еще ниже прогнозов ЦБ РФ.
Несмотря на ожидаемое снижение ставки завтра, мы ждем, что на плановом заседании в июне будет еще одно снижение. Вероятно, к июлю ключевая ставка опустится до 10%.
Георгий Ващенко, начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом финанс»
По итогам июньского заседания Банка России мы ожидаем снижения ставки до 13% годовых, причем не исключаем и дальнейших аналогичных шагов со стороны регулятора. Инфляционное давление на экономику по-прежнему высоко, но необходимости удерживать высокую ставку в целях защиты рубля от обесценения на сегодня нет. Напротив, для поддержки экономики в условиях санкций необходима максимально мягкая политика ЦБ, даже несмотря на инфляцию. Спрос на валюту остается слабым и не может даже уравновесить давление экспортеров.
Вероятно, теперь появляются основания рассчитывать на более решительные действия ЦБ. Маловероятно, что регулятор проведет экстренное заседание, которое к тому же анонсировано заранее (беспрецедентный случай) только ради того, чтобы снизить ставку на 1 п.п., ведь это и так произошло бы через две недели.
Вероятно, ставка будет снижена до 12% годовых, а в релизе будет отмечено, что на следующих заседаниях будет рассматриваться дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Вероятно, это произойдет уже в третьем квартале, и ставка будет снижена до 11%.
Реакция рынка на решение ЦБ спокойна, рубль продолжает укрепляться, на рынке репо изменений пока нет. В среднесрочной перспективе снижение ставки усилит спрос на акции, что позитивно для бизнеса. Без смягчения монетарной политики рынок облигационных займов будет стагнировать, и очень важно, что регулятор, по всей видимости, решил поддержать его именно сейчас.
Максим Петроневич, старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие»
Необходимость снижения ставки обусловлена замедлением темпов роста цен и инфляционных ожиданий населения. Их медианная оценка на год вперед в мае снизилась на 1 п.п. и составила 11,5% – это минимальное значение за последние 12 месяцев. Вернулись к уровням начала года и ценовые ожидания предприятий. Недельные темпы роста цен указывают на то, что инфляция временно вернулась на траекторию роста, соответствующую целевому уровню Банка России в 4%. Временно – поскольку замедление в значительной степени вызвано коррекцией цен на непродовольственные товары после всплеска цен в марте на электронику, туризм и легковые автомобили.
Прогнозы «Открытия Research» относительно инфляции на конец 2022 года составляют 15,5 – 16,5% г/г, прогнозы инфляции на год вперед – от 4% до 6% в зависимости от дальнейшей динамики валютного курса, в отношении которого набор сценариев остается достаточно широким.
Тот факт, что регулятор решил не ждать заседания 10 июня свидетельствует о намерениях заметно снизить ключевую ставку. По оценкам «Открытие Research», речь может идти о снижении на 2 или даже 3 п.п. – конкретный выбор может быть обусловлен последними данными по недельной инфляции и выдачам кредитов. Такая срочность вызвана снижением гибкости валютного рынка вследствие внутренних и внешних ограничений на операции с капиталом и сложностями с восстановлением импорта – в результате курс рубля продолжает чрезмерно укрепляться.
Курс бивалютной корзины в настоящий момент составляет менее 57 рублей, что близко к минимуму с 2015 года. Снижение нормы обязательной продажи выручки также не подействует, поскольку экспортеры обеспокоены рисками заморозки активов и предпочитают рубль как «безопасную гавань», которая к тому же приносит высокий доход в размере действующей ключевой ставки. Снижение доходности в рубле должно способствовать диверсификации этих вложений в пользу других валют – казахского тенге, китайского юаня или дирхама ОАЭ, последний из которых жестко привязан к доллару США.
В этих целях снижение ключевой ставки должно быть максимальным, на которое только готов пойти Банк России с учетом других обстоятельств. Впрочем, необходимо понимать, что даже снижение ставки до уровня 11-12%, которого вполне можно ожидать в текущих условиях, не приведет к существенному мгновенному изменению потоков на валютном рынке.
Снижение ставки в целом ожидаемо рынком и вряд приведет к резкой коррекции курса рубля, но может замедлить или остановить его укрепление.
Что грозит рублю при дальнейшем укреплении
Основной вывод: покупать доллары сейчас, но не дороже 75 рублей.
С начала спецоперации 24 февраля рубль укрепился к доллару на 40%, протестировав уровни 28 февраля 2018 г. при средней волатильности в 56% за три месяца против средней волатильности в 15% у валют G-20.
C начала спецоперации наблюдался наиболее активный рост доллара ко всем основным валютам, индекс DXY поднялся на 7,5%, до пикового значения конца 2002 года, на фоне повышения доходности казначейских облигаций (КО) США на 100 б.п., до 3%, и роста инфляции 2-3% в США и Европе, до максимума за 40 лет, в результате чего в мире начался новый цикл ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП), то есть повышение ставок.