Московская биржа: прогноз финансовых результатов за 4 квартал 2020 года по МСФО.
Московская биржа завтра, 5 марта, опубликует финансовые результаты за 4 квартал 2020 и 2020 по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что чистая прибыль вырастет всего на 23% год к году по итогам года (+11%, исключая разовые статьи 2019 года), при этом очень сильный рост комиссионного дохода на 30% год к году будет нейтрализован снижением чистого процентного дохода на 16%. В итоге дивиденд на акцию составит, вероятно, 9,3 рубля на акцию при доходности 5,4% при текущих уровнях котировок (в сравнении с 6,9% в среднем за последние 5 лет). Акции биржи были в числе лидеров роста в 2020 году (они выросли на 49% в сравнении с ростом индекса Московской биржи на 7%) и сейчас торгуются по высоким мультипликаторам 16-17x P/E 2020-2021 (против в среднем 11x за последние 5 лет).
Инвесторы воспринимают бизнес биржи, как защитный в условиях пандемии, что вызвало рост мультипликаторов в дополнении к росту прибыли на акцию примерно на 23% год к году, на наш взгляд. В то же время может оказаться сложным демонстрировать дальнейший рост прибыли на акцию в 2021 году, учитывая замедление роста комиссионного о дохода с высокой базы 2020 года, тогда как процентный доход, вероятно, продолжит снижаться в квартальном сопоставлении.
Учитывая это, мы считаем, что акции не привлекательны на текущих уровнях
- Мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 37% год к году и на 30% год к году за 2020 год. Среди ключевых драйверов роста комиссионного дохода в 4 квартале 2020 были вызванный волатильностью рынка рост объемов торгов – акциями (+74% год к году), деривативами (+83% год к году) и валютным спотовым рынком (+83% год к году) и рост однодневных репо на 39% год к году (в том числе рост высокомаржинального репо с ЦК на 92% год к году).
- Мы ожидаем, что чистый процентный доход за 4 квартал 2020 снизится на 25% год к году и на 16% год к году за 2020 год, при этом сниженные процентные ставки будут частично нейтрализованы ростом средних рублевых и долларовых балансов (+21-119% год к году).
- Мы ожидаем рост операционных расходов на 15% год к году в 4 квартале 2020, главным образом, за счет расходов на персонал. Это приведет к росту операционных расходов на 8% год к году, что соответствует прогнозу менеджмента.
- В итоге 4 квартала 2020 EBITDA составит 9 млрд рублей (+12% год к году при рентабельности 70,5%) и 34,8 млрд рублей по итогам 2020 года (+11% год к году при рентабельности 72,3%).
- Наша оценка чистой прибыли за 4 квартал 2020 составляет 6,5 млрд рублей (+13% год к году) и 24,8 млрд рублей по итогам 2020 года (+23% год к году и +11% с учетом коррекции на разовые статьи), что в целом соответствует прогнозу менеджмента.
- Мы ожидаем, что биржа направит на дивиденды 100% СДП за 2020 год (85% чистой прибыли); в итоге дивиденд на акцию за 2020 год составит, вероятно, 9,3 рубля на акцию при доходности 5,4%.
Московская биржа: на уровне рынка, прогнозная цена – 134 рублей за бумагу.