На опорном заседании 23 октября Банк России второй раз подряд сохранил без изменения ключевую ставку на уровне 14%. Решение совпало с нашими ожиданиями и с прогнозами подавляющего большинства аналитиков. Сигнал остался нейтральным — Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Наиболее заметным изменением стало существенное повышение прогноза средней ключевой ставки на будущий год до 12,5-13,5%. Это более жесткий прогноз, чем мы ожидали, по крайней мере, в части нижней границы диапазона (+200 б.п. к прежнему прогнозу 10,5%) и близко к нашим ожиданиям по верхней границе диапазона (+100 б.п. к прежнему прогнозу 12,5%). Новый прогноз может означать более медленное снижение ключевой ставки для достижения цели по инфляции с конца 2027 г., которое ограничит рост экономики ниже долгосрочного потенциала (оцениваемого Банком России в 1,5-2,5%) и в 2027 г. Ближайшее заседание Банка России, финальное в этом году, состоится 18 декабря.
В фокусе релиза — «экономика в целом во втором полугодии 2026 г. растет умеренными темпами. Текущее ценовое давление сохраняется повышенным. Инфляционные ожидания остаются высокими. По оценке Банка России, устойчивый рост цен не снижается и находится в диапазоне 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Это требует сдержанного роста совокупного спроса для возобновления снижения устойчивой инфляции». По мнению Банка России, проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте, основные проинфляционные риски связаны с дисбалансом спроса и предложения в случае более высокого внутреннего спроса и более продолжительного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях.
При этом отмечается улучшение деловых настроений, замедляющийся, но еще повышенный рост потребительского спроса, восстановление инвестиционной активности, постепенное снижение напряженности на рынке труда, умеренно-жесткие ДКУ. «Кредитная активность в среднем за III квартал 2026 г. была повышенной, прежде всего за счет корпоративного сегмента».
Наиболее существенные изменения отражены в новом макропрогнозе Банка России. Так, прогноз инфляции на конец текущего года повышен с 6-7% до 7,1-7,6%, а прогноз роста ВВП на 2026 г. сужен в сторону повышения — до 0,5-1% (прежний прогноз 0-1%). Это связано прежде всего с более высокой оценкой роста расходов домохозяйств на конечное потребление. Несколько повышен прогноз роста денежной массы и корпоративного кредитования на этот год и немного снижен на 2027 г. Существенно повышены прогнозы средней цены на нефть Urals на 2026 г. (72 долл./барр. против 60 в прежнем прогнозе) и на 2027 г. 55 против 50 в прежнем прогнозе, дла 2028-2029 гг. прогноз не изменился (50 долл./барр.). Прогноз роста ВВП на 2027 г. снижен до 1-2% (прежний прогноз 1,5-2,5%, к которому теперь экономика, как ожидается, придет с 2028 г.), прогноз инфляции на конец 2027 г. при этом не изменен – «по прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0% в 2027 году и будет находиться на цели в дальнейшем». Однако прогноз средней инфляции на 2027 г. повышен до 5,2-5,7% (прежний прогноз 4,3-5,2%). «Давить» инфляцию регулятор планирует более высокой траекторией ключевой ставки – на текущий год прогноз повышен с 14,5-14,6% до 14,6% («с учетом того, что с 1 января по 25 октября 2026 года средняя ключевая ставка равна 14,7%, с 26 октября до конца 2026 года средняя ключевая ставка составит 14,0% (с учетом округления), что допускает как сохранение, так и изменение ключевой ставки на заседании в декабре 2026 года»). Теоретически, эта формулировка не исключает и возможность повышения ставки в декабре. А вот прогноз средней ключевой ставки на 2027 г. сужен и существенно повышен в части нижней границы (12,5-13,5% против прежнего прогноза 10,5-12,5%). Мы ожидали повышения прогнозного диапазона на 0,5-1 п.п., но это оправдалось только в части верхней границы, тогда как прогноз нижней границы повышен существенно сильнее. Прогноз средней ключевой ставки на 2028 г. также повышен до 9-10% (прежний прогноз 8-9%), а в 2029 г. Банк России по-прежнему прогнозирует достижение долгосрочной нейтральной ставки (7,5-8,5%).
Ждем деталей на пресс-конференции председателя Банка России Э. Набиуллиной в 15.00.