На последнем заседании в текущем году Банк России в пятый раз подряд снизил ключевую ставку – на 50 б.п., до 16%. Решение совпало с нашими ожиданиями и с консенсус-прогнозом (хотя некоторые аналитики ждали более сильного снижения ставки – на 100 или даже 150 б.п.). Решение также соответствует октябрьскому базовому прогнозу ЦБ, одним из вариантов которого было сохранение на декабрьском заседании ключевой ставки на уровне 16,5%. Таким образом, значение ключевой ставки вернулось к уровню июля 2024 г., на начало текущего года она составляла 21%.
Банк России сохранил нейтральный сигнал — дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Текущее заседание не является «опорным», поэтому макропрогнозы на нем не уточнялись, это будет сделано на следующем заседании 13 февраля.
При общей нейтральности решения и сигнала, риторика все же выглядит заметно мягче, чем в прошлом, октябрьском релизе: теперь ЦБ ожидает инфляцию по итогам 2025 г. ниже 6% (октябрьский прогноз 6,5-7%), хотя прогноз на 2026 г. не изменился - годовая инфляция снизится до 4,0–5,0% в 2026 году, устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года, в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.
Из позитивных факторов ЦБ отмечает, что:
1) Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. Устойчивые показатели текущего роста цен в ноябре преимущественно снизились.
2) Напряженность на рынке труда снижается, компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 году по сравнению с 2023–2025 годами.
3) Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению.
4) Если в октябре ЦБ отмечал, что большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4–6% в пересчете на год, то сейчас « в среднем за последние месяцы большинство из них оставались выше 4%».
Однако «инфляционные ожидания несколько выросли. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции», безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда.
По мнению ЦБ, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Но в октябрьском релизе утверждалось, что они еще и выросли. Сохраняется прежняя фраза, что Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.
В октябре Банк России считал, что в конце 2025 и начале 2026 года текущее инфляционное давление временно усилится под действием ряда факторов, в том числе связанных с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС. Сейчас, оказалось, что в конце 2025 г. влияние этих факторов (рост стоимости моторного топлива, изменение методики расчета утильсбора, повышение НДС) на инфляцию оказалось меньше, чем могло бы быть, и траектория инфляции пока идет ниже прогнозов ЦБ. В частности, на это повлияли коррекционное снижение цен на бензин, временное укрепление рубля в ноябре и в целом продолжающееся замедление экономической активности.
Если в октябре снижение ключевой ставки на 50 б.п. могло рассматриваться как мягкий сценарий, то сейчас с учетом более быстрого замедления инфляции вполне оправданным было бы снижение и на 100 б.п. Октябрьский прогноз ключевой ставки предполагал реальную ставку на конец года 9,5%. Сейчас, при снижении ставки до 16% и ожидаемой инфляции ниже 6%, она будет выше 10%, то есть ДКП будет несколько жестче октябрьского прогноза. Но 50 б.п. сейчас – это компромиссное решение, с учетом повышенных и увеличившихся в ноябре-декабре инфляционных ожиданий и необходимости увидеть их реакцию на повышение НДС и других «разовых факторов» в I квартале 2026 г., поэтому не был сделан более широкий шаг.
По оценке Банка России, после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. Этому будут способствовать жесткие денежно-кредитные условия.
Нейтральный сигнал говорит о том, что Банк России готов продолжать цикл смягчения ДКП (октябрьский прогноз средней ключевой ставки на 2026 г. составляет 13-15%), но будет ждать экономических данных, подтверждающих тенденции по экономической активности, инфляции и инфляционным ожиданиям.
Ждем детали на пресс-конференции Э. Набиуллиной в 17.00.