В этом году котировки акций Alibaba выросли на 85%, значительно опередив индекс Hang Seng, также прибавивший приличные 27%. Мы считаем, что на горизонте до конца 2026 г. они продолжат показывать динамику лучше бенчмарка, в том числе благодаря отличным результатам облачного бизнеса. Ускорение роста в данном сегменте обусловлено прежде всего внедрением продуктов, связанных с ИИ. По коэффициентам P/E 2026П и EV/EBITDA 2026П Alibaba оценивается рынком с примерно 30%-ным дисконтом к компаниям-аналогам. Мы внесли корректировки в модель финансовых показателей, в результате чего целевая цена повышается с HKD155 до HKD195 за акцию, а за АДР — с $160 до $200. Рейтинг остается прежним — «Покупать».
Катализаторы: ускорение роста облачного сегмента благодаря ИИ; зарубежная экспансия сегмента e-commerce.
Риски: усиление конкуренции; потеря доли рынка; ужесточение регулирования.
Рост облачного сегмента заметно ускорился. Во втором квартале 2026 ф. г. (он закончился 30.09.2025) выручка от облачных технологий увеличилась на 34% г/г. Руководство Alibaba подтверждает при этом, что спрос здесь растет быстрее, чем мощности серверов ИИ. Учитывая масштабный план капитальных вложений (CNY380 млрд за три года), мы прогнозируем на ближайшие пять лет средний темп роста выручки от облачных технологий на уровне 22% при, соответственно, 40%-ном вкладе сегмента в прирост доходов компании за этот период.
Основной бизнес также прибавляет. Напомним, что в 2025 ф. г. направление электронной коммерции (Alibaba China E-commerce Group), на которое за тот же период пришлось почти 45% всех доходов, продемонстрировало достаточно скромный рост (3,4%). Во втором квартале 2026 ф. г. темп повысился до +15,5% г/г. Ускорение произошло благодаря росту числа заказов и увеличению доли услуг с высокой добавленной стоимостью. Безусловно, такие темпы сложно поддерживать все время, однако средний в ближайшие пять лет рост выручки сегмента составит, по нашим оценкам, весьма приличные 7,5%. Вклад сегмента в увеличение общей выручки до 2031 ф. г. мы оцениваем в 30%.
Положительно влиять на котировки продолжит выкуп собственных акций. За 2025 ф. г. компания приобрела их на $11,9 млрд, что эквивалентно 5,1%-ному сокращению количества ее бумаг в свободном обращении и сопоставимому увеличению прибыли в расчете на акцию. На 30 сентября программа выкупа, рассчитанная до марта 2027 г., оставалась невыбранной на $19,1 млрд — это ~5% капитализации Alibaba. Есть основания предполагать, что эмитент продлит действие программы и после 2027 г., направляя на эти цели примерно 45% свободного денежного потока.
Оценка стоимости: справедливая, по нашим расчетам, цена акций превышает биржевые котировки на 29%. Поскольку инвесторы после появления DeepSeek пересмотрели перспективы местного рынка и заметно снизился страновой риск, мы уменьшили с 4,5% до 4,0% безрисковую ставку. Рассчитанный по нашим прогнозам коэффициент P/E на следующий календарный год (приблизительно соответствует 2027 ф. г. — 2027П в таблице справа) составляет 16,5, на 31% ниже медианного значения по компаниям-аналогам (24,1), хотя на ближайшие пару лет мы прогнозируем средний рост чистой прибыли Alibaba (24%) чуть выше, чем медиана по конкурентам (22%). Целевая цена на конец 2026 г. в HKD195 за акцию Alibaba ($200 за АДР), которую мы получили по методу DCF, предполагает рост с текущих уровней на 29% (26%) и рейтинг «Покупать».