Корпоративный центр ИКС 5 опубликовал финансовые результаты за 2025 год. Выручка сети увеличилась на 18,8% г/г и достигла 4,642 трлн руб., скорректированная EBITDA составила 273,1 млрд руб., а рентабельность снизилась до 6,1%. Чистая прибыль оказалась равна 94,8 млрд руб. На этом фоне акции компании растут на 2,22%, что указывает на позитивную реакцию рынка на отчетность.
Ключевая особенность результатов заключается в сильном росте выручки при продолжающемся давлении на маржу. Компания нарастила продажи за счет расширения сети, развития дискаунтеров «Чижик» и онлайн-направления, GMV (валовая стоимость товаров) которого увеличивается опережающими темпами. Однако издержки на логистику, зарплаты и высокую промоактивность повышались быстрее, чем росла выручка. В результате EBITDA выросла существенно медленнее выручки, а маржинальность продолжила снижаться.
При этом чистая прибыль оказалась лучше ожиданий за счет более стабильных финансовых расходов и эффекта масштаба бизнеса. Это важный сигнал для инвесторов, так как, несмотря на сжатие операционной маржи, модель X5 остается устойчивой на уровне чистой прибыли и денежного потока.
По мультипликаторам X5 сейчас выглядит умеренно недооцененной. P/E находится в диапазоне 8,5–9,0х, EV/EBITDA — около 4,5–5,0х с учетом низкой долговой нагрузки по NetDebt/EBITDA на уровне 0,84х. Это ниже средних исторических уровней.
Основным драйвером роста в текущем году должны стать развитие формата жестких дискаунтеров «Чижик», который остается самым быстрорастущим сегментом. Дополнительный вклад дадут онлайн-продажи и собственные цифровые сервисы, доходы которых поднялись более чем на 40% г/г. Поддержку также оказывает эффект масштаба и дальнейшая оптимизация логистики.
Ключевыми рисками мне видятся дальнейшее давление на маржу из-за конкуренции и высокой доли промо, а также рост операционных расходов на фоне дефицита персонала и инфляции затрат, а также возможное замедление потребительского спроса.
В 2026 году ожидаем замедление темпов роста выручки до 14–16% г/г, до 5,3–5,4 трлн руб., при этом EBITDA может вырасти до 300–310 млрд руб., а рентабельность — стабилизироваться вблизи 5,8–6,0%. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 105–115 млрд руб. с учетом эффекта масштаба и более стабильной финансовой нагрузки.
Невысокая долговая нагрузка позволяет компании одновременно инвестировать в развитие и поддерживать высокие дивидендные выплаты акционерам. При текущей динамике бизнеса и сильном денежном потоке можно ожидать сохранения щедрой дивидендной политики и в 2026 году.
С учетом текущих мультипликаторов и сохраняющегося роста бизнеса, наш таргет по акции X5 на горизонте года остается на уровне 3000 руб. Потенциал роста составляет около 20%, что делает бумаги интересными для инвесторов даже с учетом сохраняющихся рисков по марже.