VK: прогноз финансовых результатов (9М25 МСФО)

Артем Михайлин, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» 18.11.2025 14:30

Группа VK представит свои финансовые результаты за 9М 2025 г. в четверг, 20 ноября. Согласно нашим оценкам, выручка компании по итогам периода увеличилась на 10% г/г. На темпы роста, как мы думаем, продолжала оказывать давление сложная рыночная конъюнктура и слабый спрос в рекламном сегменте. EBITDA с практически нулевого значения год назад могла увеличиться до 15,7 млрд руб. Наибольший позитивный эффект на маржинальность группы оказывает значительное сокращение затрат в сегменте социальных платформ после оптимизации. По итогам первой половины года менеджмент VK повысил прогноз EBITDA и теперь ожидается, что показатель составит более 20 млрд руб. Мы считаем, что результаты за 9М подтвердят способность компании обеспечить целевой уровень рентабельности. Наша текущая рекомендация для акций VK — «Держать», а целевая цена находится на пересмотре.

Согласно нашей оценке, выручка VK по итогам 9М увеличилась на 10% г/г. Темпы роста в 3К могли замедлиться по сравнению с прошлыми периодами на фоне сложной рыночной конъюнктуры и слабого спроса в рекламном сегменте. В течение июля-сентября бизнес в России продолжал ограничивать свои маркетинговые бюджеты, реагируя на охлаждение экономики. Мы полагаем, что сегмент социальных платформ и медиа у VK показал рост доходов на 7% г/г за 9М и менее 4% г/г в 3К. Благодаря оптимизации затрат VK удалось существенно улучшить маржинальность подразделения социальных платформ. Мы полагаем, что EBITDA за 9М здесь выросла в 4 раза г/г и оказала сильное положительное влияние на общий показатель группы. В 3К рентабельность сегмента, скорее всего, осталась близка к результату за первое полугодие.

В сегменте образовательных сервисов доходы, по нашим оценкам, выросли на 21% г/г. Рост выручки в основном отражает увеличение числа платящих учеников на платформах Учи.ру и Тетрика. Мы думаем, что рентабельность сегмента улучшилась г/г на 4 п.п. При этом в 3К подразделение могло получить убыток на уровне EBITDA в связи с запусками новых продуктов.

VK Tech уже ранее отчитался о своих результатах за 9М 2025 г. Выручка компании увеличилась на 39% г/г при расширении клиентской базы в 4 раза. Крупные клиенты обеспечили около 70% всех доходов. По направлениям основную выручку, как и ранее, принесли облачная платформа и сервисы продуктивности. Мы отмечаем, что в 3К темпы роста выручки VK Tech существенно замедлились относительно первой половины года и составили только 25% г/г. Вероятно, это связано с ослаблением спроса корпоративных клиентов в условиях охлаждения экономики. С учетом привычной для этого бизнеса сезонности в 4К темпы роста выручки могут вновь ускориться. EBITDA осталась неизменной, несмотря на рост доходов, и составила 1,5 млрд руб. Рентабельность EBITDA снизилась г/г, скорее всего, также под влиянием рыночной конъюнктуры.

Выручка экосистемных сервисов, согласно нашим расчетам, выросла на 15% г/г. Внутри сегмента растут доходы различных бизнесов, включая RuStore, Облако Mail и Yclients. Мы считаем, что EBITDA сегмента за 9М составила немного более 500 млн руб. против убытка 655 млн руб. годом ранее. В основном улучшение рентабельности можно объяснить оптимизацией затрат и снижением убытков входящих бизнесов на фоне их развития.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.