На фоне прироста средств на валютных счетах юридических лиц и ослабления внутреннего спроса на иностранную валюту курс рубля оставался в октябре относительно стабильным. На ближайшее время прогнозируем USD/RUB в диапазоне 81–84, а на горизонте до полугода — повышение к 90, чему поспособствуют отток капитала и перенаправление платежей за экспорт.
С ростом доходностей выказывает признаки оживления спрос на аукционах ОФЗ, а котировки госбумаг на вторичном рынке начали восстанавливаться. Прогнозируем дальнейшее их движение вверх, хотя и весьма медленное.
В октябре пара USD/RUB торговалась в коридоре 79–83. Мы предполагали более высокие значения, однако поддержку рублю оказывает приток валюты на счета юридических лиц, в сентябре пополнившиеся на $13 млрд и достигшие максимальной с начала 2023 г. суммы в $170 млрд. Предложение иностранной валюты на рынке несколько месяцев сокращалось, так как экспортеры копили ее, чтобы произвести выплаты по валютным кредитам, но в прошлом месяце Банк России уже отметил увеличение продаж. При этом внешние ограничения сдерживают внутренний спрос на импорт (а значит, и на валюту для его оплаты), как и спрос со стороны населения на валютные активы. В результате мы имеем лишь небольшой отток капитала.
В начале ноября за доллар США дают около 81 рубля, без особых изменений к октябрю. Наш базовый сценарий на ближайшие недели предполагает курс USD/RUB в коридоре 81–84, а на горизонте до полугода — повышение к 90. Сейчас смотрим прежде всего на воздействие, которое окажут новые санкции в отношении нефтяников: сначала ожидаем падения валютной ликвидности, пока ЛУКОЙЛ и Роснефть не перенаправят платежи за экспорт, но негативный эффект отчасти смягчится за счет повышения цены нефти. Своей стабильностью рубль скорее обязан не связанному с товарным экспортом притоку валюты, а смещению расчетов по импорту на внешний рынок, в результате чего падает спрос на нее на рынке внутреннем. Кроме того, денежные власти в ноябре еще урезают продажи юаней и золота (с эквивалента 9,5 млрд руб. до 9,0 млрд руб. в день), следовательно, немного слабее станет и поддержка, которую рублю оказывают Минфин с Банком России.
Спрос на аукционах Минфина заметно оживился в октябре. При растущих доходностях существенно увеличилась и активность участников. В октябре ведомство разместило ОФЗ на 908 млрд руб., почти вдвое превысив результат сентября. Квартальный план заимствований выполнен на 60,5% по номиналу, а по выручке — на 51,8%. С начала года Минфин в номинале продал ОФЗ уже на 5,3 трлн руб., закрыв и перевыполнив годовую программу (112%). Выручка по факту составила 93% от плана на год. Напомним, однако, что с бюджетными поправками появилось и дополнение к плану — на 2,2 трлн руб. Чтобы собрать эту сумму, Минфин, по нашему мнению, сначала максимально задействует ОФЗ с фиксированным купоном и лишь ближе к концу года, когда необходимо будет закрыть остаток, предложит флоатеры.
Опустившись до четырехмесячных минимумов, рынок ОФЗ перешел к росту. Во второй месяц осени рынок госбумаг прервал начавшееся в августе движение вниз и, немного поколебавшись, пошел-таки вверх. К концу октября заметнее всего упали доходности коротких ОФЗ— на 30–100 б. п. до 13,2–14,2% годовых. В длинных бумагах — в среднем на 15 б. п. до 14,4–15,0%. На среднем участке доходности, напротив, подросли на 10–20 б. п. и достигли 14,5–15,0% годовых. Мы считаем, рынок продолжит восхождение, однако в свете риторики Банка России маловероятно, что оно окажется быстрым. В этих условиях мы отдаем предпочтение ОФЗ со сроком обращения от пяти до семи лет и высокой ставкой купона.