После сложного 2025 года банковский сектор постепенно отражает динамику смягчения денежно-кредитной политики. Ключевая ставка уже снижена до 15,5%, и рынок начинает закладывать дальнейшее движение вниз. Это меняет структуру доходов банков, перераспределяет потоки капитала и возвращает в фокус тему дивидендов.
По данным регулятора, в 2025 году банки заработали около 3,5 трлн рублей, лишь немного уступив рекордному результату 2024 года. Рентабельность капитала снизилась с 23% до 18%, но осталась высокой по историческим меркам. При этом замедлилось кредитование, а декабрьская прибыль оказалась слабее из-за роста резервов и расходов. В 2026 году Банк России ожидает прибыль в диапазоне 3,1-3,6 трлн рублей, что говорит о сохранении устойчивости сектора.
На сегодняшний день инвесторы задаются следующими вопросами: как изменится процентная маржа в условиях снижения ставок? Справедливо ли оценены компании? Хватит ли капитала для щедрых дивидендов и какая будет доходность?
Что по этому поводу думают аналитики?
«Сбер»: устойчивость и стабильность лидера сектора
Большинство аналитиков сохраняют позитивный взгляд на «Сбер». Компания подтверждает устойчивость бизнес-модели даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики. Заместитель руководителя отдела анализа акций ФГ «Финам», Игорь Додонов, отмечает, что январские результаты по РСБУ выглядят очень уверенно: чистая прибыль выросла на 21,7% г/г до 161,7 млрд рублей, ROE превысил 23%. Ключевым драйвером остается чистый процентный доход (+26% г/г), что говорит о сохранении сильной маржи при умеренном росте портфеля.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» подчеркивают, что при росте портфеля менее чем на 10%, «Сбербанк» демонстрирует сильную динамику прибыли, что свидетельствует о качественном управлении активами и пассивами. Бумаги торгуются с P/E около 3,5х против среднеисторических 5,3х, что подтверждает позитивный взгляд аналитиков.
Дмитрий Донецкий, аналитик ИФК «Солид», считает «Сбер» ключевой компанией сектора, которая сильно недооценена. Он указывает на текущий P/B – 0,83х при целевом 1,14х и на ожидаемые дивиденды в размере 38-38,2 рублей на акцию, что составляет порядка 12-13% доходности.
Общее мнение касаемо банка таково: «Сбер» показывает сохранение высокой прибыльности, демонстрирует высокую маржу и контролируемый риск-профиль даже в сложных условиях для всего сектора. Аналитики считают, что компанию ожидает постепенная переоценка акций на фоне снижения ключевой ставки и стабильных двузначных дивидендных доходностей.
ВТБ: высокая доходность против капитальных рисков
ВТБ остается главным объектом обсуждения банковского сектора. С одной стороны, менеджмент заявляет о прибыли около 500 млрд рублей за 2025 год и ожидает 600-650 млрд рублей в 2026-м. По мультипликаторам ВТБ крайне недооценен: форвардный P/E около 2,2х, что почти вдвое ниже, чем у «Сбера».
Алексей Девятов, инвестиционный аналитик «Альфа-Инвестиции» видит в ВТБ бенефициара снижения ставки: каждый 1 п.п. уменьшения ставки может добавить до 0,44 п.п. к ROE. Он указывает на потенциал крупных дивидендов с доходностью 10-20% и целевую цену 125 рублей. Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик «Альфа-Инвестиции», в свою очередь позитивно оценивает параметры конвертации привилегированных акций, считая их справедливыми для миноритариев.
Однако аналитики «ИК «Вектор Капитал более осторожны в своих взглядах. По их мнению, норматив достаточности капитала близок к минимальным требованиям и должен составлять 9,75%, тогда как у ВТБ по РСБУ он составлял 9,4% на начало года, и 9,6% по МСФО на декабрь, что указывает на минимальный запас. Помимо этого, аналитики считают, что без допэмиссии банк вряд ли сможет направить на дивиденды 50% прибыли. Вероятный сценарий – выплаты около 25% прибыли, что может негативно сказаться на котировках акции.
«Т-Технологии»: рост, развитие и технологии
«Т-Технологии» продолжает демонстрировать один из лучших темпов роста в секторе. По данным ИК «Риком-Траст», прибыль «Т-Банка» по РСБУ составила 112 млрд рублей, кредитный портфель вырос на 22%, клиентская база на 13%. Рентабельность капитала превышает 30%, что значительно выше средних значений по сектору и отражает эффективность цифровой бизнес-модели.
Аналитики БКС оценивают текущий P/E на уровне 4,4х против среднеисторических 6,7х и сохраняют позитивный взгляд. Дополнительными драйверами аналитики отмечают программу обратного выкупа до 5% акций, сплит в соотношении 1 к 10 и планы по консолидации банка «Точка». Данная сделка пока оценивается нейтрально из-за неопределенности параметров, однако стратегически банк считается комплементарным для «Т-Технологий».
«Совкомбанк»: бенефициар смягчения ДКП
Аналитики ИК «Риком-Траст» считают «Соквкомбанк» одним из самых чувствительных к изменению ставки ЦБ. Из-за высокой доли платных пассивов маржа в период высоких ставок уменьшалась, но теперь начала восстанавливаться (с 4,7% до 5,7% в 3К2025). При нормализации условий ROE может вернуться к 20-30%. По мультипликаторам банк выглядит дешево: P/B около 0,77х, прогнозный P/E 3-3,5х, что на фоне исторических значений и показателей конкурентов выглядит привлекательно.
Наталья Мильчакова, аналитик Freedom Finance Global, добавляет, что активное приобретение «Совкомбанком» новых профильных бизнесов указывает на диверсификацию портфеля и развитие перспективных сервисов, что в результате повышает потенциал роста, однако создает неопределенность по дивидендам. По ее мнению, бумага выглядит интересно, но более рискованно, чем акции лидеров сектора. Ее целевая цена – 17,5 рублей.
Банк «Санкт-Петербург»: дивидендная история при давлении на маржу
Аналитики БКС оценивают результаты банка «Санкт-Петербург» как нейтральные: чистая прибыль снизилась г/г, маржа испытывает давление на фоне изменения процентной среды, что ограничивает потенциал ускоренного роста прибыли в краткосрочной перспективе. Однако, по их оценке, банк «Санкт-Петербург» демонстрирует устойчивую операционную модель и дисциплину в управлении рисками. Текущие мультипликаторы находятся вблизи исторических средних значений (P/E около 3,7х), что предполагает умеренный потенциал переоценки без существенного улучшения финансовых результатов.
Отдельным положительным фактором выступает традиционно привлекательная дивидендная политика, которая предполагает возможную выплату 50% прибыли по МСФО.
В ближайшие два года аналитики БКС ожидают от банка прибыль в диапазоне 40-45 млрд рублей, но предупреждают о рисках дальнейшего сужения маржи в условиях снижения ставок. На их взгляд, бумага остается дивидендной историей, чувствительной к динамике процентных доходов.