«РУСАЛ» завершил 2025 год с резким ухудшением финансовых результатов: несмотря на рост выручки до $14,8 млрд (+22,6% г/г), компания зафиксировала чистый убыток $455 млн против прибыли годом ранее. EBITDA сократилась почти на треть, а долговая нагрузка заметно выросла.
Отчетность отражает сложный переходный период: рост цен на алюминий и продаж частично поддержал доходы, но давление со стороны себестоимости, процентных расходов и валютных факторов оказалось сильнее.
Финансовые результаты: рост выручки не спас от убытка
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что EBITDA снизилась на 30%, а маржа упала до 7,1% из-за опережающего роста себестоимости. При этом рост выручки, по их мнению, был достигнут благодаря распродаже запасов, накопленных еще в 2024 году.
Аналитики ПСБ подчеркивают, что ключевой вклад в убыток внесли курсовые разницы ($431 млн) и рост процентных расходов на фоне высокой ставки (до $697 млн). В результате совокупное давление финансовых факторов превысило $1 млрд.
Аналитики ИК «Вектор Капитала» добавляют, что результаты второго полугодия оказались особенно слабыми: выручка и продажи снизились, а маржинальность EBITDA просела до 4,2%, что, по их мнению, стало главным разочаровывающим фактором на фоне ожиданий более сильных показателей.
В свою очередь, аналитики АКБФ согласны с мнением касаемо слабой отчетности «РУСАЛа», но делают акцент на том, что главной причиной убытка является именно валютный фактор, а не ухудшение базового спроса.
Операционные факторы и себестоимость: давление издержек усиливается
Ключевым негативным фактором для «РУСАЛа» в 2025 году стал стремительный рост себестоимости, который фактически нивелировал эффект от роста цен на алюминий.
По оценке аналитиков «Альфа-Инвестиций», себестоимость продаж увеличилась на 32%. Основной вклад внесли рост цен на сырьевые компоненты (в частности, нефтяной кокс), укрепление рубля, а также увеличение логистических расходов на фоне изменения экспортных маршрутов. Дополнительно негативно сказалось резкое снижение премии к цене алюминия на Лондонской бирже металлов. Фактически покупатели стали платить значительно меньше биржевой цены из-за санкционных ограничений.
Аналитики «Вектор Капитала» более детально раскрывают структуру роста расходов. Они отмечают рост цен на электроэнергию (+12%), персонал (+15%) и техническое обслуживание (+24%). Все это значительно повлияло на рост себестоимости в 2025 году.
Аналитики ПСБ также выделяют изменение логистических цепочек и удорожание продаж как фактор давления на маржинальность, особенно во втором полугодии, когда эффект от распродажи запасов был исчерпан.
Долговая нагрузка: ключевое ограничение для оценки
Высокий уровень долга стал ключевым ограничителем инвестиционной привлекательности компании.
По данным аналитиков из «Альфа-Инвестиций», чистый долг «РУСАЛа» достиг $8 млрд, а показатель чистый долг/EBITDA вырос до 10,8х. Такой уровень существенно превышает комфортные значения для металлургического сектора. Это означает, что компания становится крайне чувствительной к любым изменениям процентных ставок и операционных показателей.
Аналитики «Вектор Капитала» оценивают долговую нагрузку несколько ниже (выше 7,5х), однако также считают ее критически высокой. По их мнению, значительная часть денежного потока уходит на обслуживание долга, а свободный денежный поток остается отрицательным даже с учетом роста цен на алюминий.
Аналитики БКС в свою очередь отмечают, что около 60% EBITDA компания тратит на процентные расходы. В таких условиях снижение ключевой ставки становится не просто позитивным фактором, а необходимым условием для восстановления финансовой устойчивости.
Рынок алюминия: главный фактор будущей динамики
Несмотря на слабую отчетность, именно рынок алюминия формирует основу для потенциального восстановления «РУСАЛа».
Аналитики АКБФ отмечают, что на глобальном рынке начинает формироваться дефицит: спрос растет быстрее предложения. При этом в Европе сокращаются мощности из-за высоких цен на электроэнергию. Дополнительную поддержку ценам могут оказать торговые ограничения США и медленное восстановление производства в Азии. По их мнению, цены на алюминий к концу 2026 года могут достигать $3450 за тонну, а среднегодовой рост в долгосрочной перспективе ими оценивается примерно в 15%.
Аналитики БКС делают акцент на геополитике. Они отмечают, что напряженность на Ближнем Востоке уже привела к скачку цен до $3300-3550 за тонну, но при этом предупреждают, что данный фактор может оказать краткосрочный эффект, и при стабилизации ситуации цены способны скорректироваться.
В «Вектор Капитале» ожидают, что в ближайшей перспективе конъюнктура останется благоприятной: рост цен, возможное восстановление премий и ослабление рубля создадут более комфортные условия для компании уже в первой половине 2026 года.
Мнения аналитиков по акциям «РУСАЛа»
Мнения аналитиков по акциям «РУСАЛа» существенно расходятся, что отражает высокий уровень неопределенности вокруг компании.
Наиболее оптимистичную позицию занимают аналитик АКБФ, оценивая потенциал роста примерно в 45% и рекомендуя бумаги к покупке. Их взгляд основан на ожиданиях долгосрочного роста цен на алюминий и улучшения рыночного баланса. Целевая цена акций ~64 рубля.
Аналитики БКС занимают более осторожную позицию: несмотря на повышение целевой цены до 54 рублей, их рекомендация к покупке остается нейтральной. Аналитики считают, что текущий рост цен на алюминий во многом временный и не закладывают устойчивого улучшения показателей.
В «Альфа-Инвестициях» также сохраняют сдержанный взгляд на акции, указывая на слабые финансовые результаты, высокую долговую нагрузку и зависимость от внешних факторов.
Аналитики «Вектор Капитала» считают, что бумаги «РУСАЛа» могут быть интересны для долгосрочных инвестиций, но предупреждают о возможной коррекции и не рекомендуют спешить с покупками.
В ПСБ придерживаются умеренно позитивного взгляда, ожидая восстановления показателей, а также подчеркивают высокую зависимость от макроэкономической конъюнктуры.
Общий вывод
2025 год стал для «РУСАЛа» своего рода проверкой на прочность: компания столкнулась с резким ростом затрат, высоким долговым бременем и негативным валютным фактором. Финансовые результаты оказались слабыми, а устойчивость бизнес-модели была под давлением.
Аналитики сходятся во мнении, что дальнейшая динамика компании будет во многом зависеть от внешней конъюнктуры: цен на алюминий, курса рубля и денежно-кредитной политики.