Компания «Полюс» представила финансовые результаты по МСФО за 2025 год. На первый взгляд отчет выглядит неоднозначно: добыча золота сократилась на 16%, продажи – на 18%, а затраты и капитальные вложения заметно выросли. Однако одновременно с этим компания нарастила выручку до $8,7 млрд, что соответствует росту на 19%, EBITDA – до $6,35 млрд и сохранила умеренную долговую нагрузку.
Отчетность «Полюса» за 2025 год подтверждает ключевую особенность текущего этапа развития компании: финансовые результаты остаются сильными благодаря высоким ценам на золото, однако операционная база временно слабеет. Снижение добычи, рост затрат и активная инвестиционная фаза формируют переходный период, в котором краткосрочные показатели во многом определяются внешней конъюнктурой.
Финансовые результаты: эффект цен на золото
Аналитики «Цифра брокера» отмечают, что рост цен на золото практически полностью компенсировал сокращение производства, обеспечив увеличение выручки и прибыли. При этом скорректированная чистая прибыль снизилась на 3%, до $3,3 млрд, что указывает на давление со стороны затрат.
Аналитики «КИТ Финанс Брокера» подчеркивают, что в рублевом выражении рост выручки оказался минимальным из-за крепкого рубля, а часть прибыли сформирована за счет разовых факторов, таких как курсовые разницы и переоценка инструментов.
Евгений Локтюхов, аналитик ПСБ, обращает внимание, что динамика прибыли оказалась даже несколько слабее ожиданий, учитывая масштаб роста цен на золото. Это указывает на ограниченность операционного рычага и рост издержек, которые частично нивелируют эффект благоприятной ценовой среды.
Операционные результаты и рост затрат
Снижение добычи стало одной из центральных тем отчетности. По итогам года производство золота сократилось примерно на 16%, что было ожидаемо и связано с переходом ключевых месторождений к более низким содержаниям металла в руде.
Аналитики «Велес Капитала» подробно объясняют, что спад носит технологический и плановый характер: компания переходит к новым этапам разработки месторождений, где добыча сопровождается переработкой более бедных руд. Это временно снижает объемы и одновременно увеличивает себестоимость.
Рост затрат стал еще одним существенным фактором. Показатели TCC и AISC выросли почти вдвое, что связано сразу с несколькими причинами: увеличением налоговой нагрузки (в частности НДПИ), укреплением рубля, ростом расходов на вскрышные работы и индексацией зарплат.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» также подчеркивают, что именно рост себестоимости стал ключевым ограничителем для прибыли: несмотря на рост цен на золото, маржинальность постепенно снижается.
Инвестиционный цикл и долговая нагрузка
На данный момент «Полюс» находится в активной фазе инвестиционного цикла, что существенно влияет на финансовые потоки. CAPEX в 2025 году вырос более чем на 70% и в ближайшие годы останется на высоком уровне.
Аналитики сходятся во мнении, что это стратегически оправдано. Инвестиции направлены на запуск крупных проектов, прежде всего Сухого Лога, который должен стать ключевым драйвером роста добычи в долгосрочной перспективе.
В «Велес Капитале» оценивают потенциал увеличения производства почти вдвое к 2030 году, до 6 млн унций. Аналогичной точки зрения придерживаются и в «Альфа-Инвестициях», рассматривая текущую фазу как подготовительный этап перед масштабным ростом.
Долговая нагрузка при этом остается умеренной: показатель чистый долг/EBITDA находится на уровне около 1,1x. В «КИТ Финанс Брокере» считают текущий уровень комфортным, однако обращают внимание на будущие пики погашений, которые потребуют контроля в среднесрочной перспективе.
Дивиденды и оценка акций
Несмотря на рост капитальных затрат, дивидендный профиль компании остается устойчивым. Аналитики ожидают, что выплаты за 2025 год будут умеренными, но при этом останутся стабильными.
По информации аналитиков «КИТ Финанс Брокера», компания уже выплатила 106,85 рублей дивидендов за 9 месяцев. По их мнению, при базовом сценарии выплаты 50% от чистой прибыли суммарный дивиденд за год может составить 155–165 рублей, что составит около 6,5-7% доходности к текущим ценам.
По оценкам аналитиков «Цифра Брокера», ПСБ и «Велес Капитала», финальный дивиденд за 2025 год может составить около 55-57 рублей на акцию, а суммарные выплаты – порядка 155-165 рублей. При этом по оценке аналитиков ПСБ и «ВЕЛЕС Капитал» в 2026 году возможен существенный рост дивидендов до 190-210 рублей на акцию при условии сохранения высоких цен на золото и стабильного производства.
Что касается оценки акций, ситуация не совсем однозначна. Аналитики «КИТ Финанс Брокера» считают мультипликаторы умеренными (P/E около 7x и EV/EBITDA около 5x), что делает бумаги привлекательными в долгосрочной перспективе, в то время как краткосрочный потенциал ограничен из-за высоких инвестиций и отсутствия сильных триггеров.
В то же время аналитики «Велес Капитала» и «Альфа-Инвестиций», напротив, сохраняют более позитивный взгляд, ожидая рост финансовых показателей и рекомендуя бумаги к покупке на горизонте года.
Общая картина
Консенсус аналитиков сводится к тому, что «Полюс» переживает переходный этап: текущие финансовые результаты поддерживаются исключительно благоприятной ценовой конъюнктурой, в то время как операционные показатели временно ухудшаются.
Краткосрочно ключевыми факторами остаются цены на золото и динамика затрат, тогда как долгосрочный инвестиционный кейс строится вокруг масштабных проектов. В этом контексте компания остается одной из наиболее устойчивых историй в секторе, но с ограниченным апсайдом в ближайшей перспективе и более выраженным потенциалом на горизонте нескольких лет.