В последние годы динамика американского фондового рынка заметно расходится с состоянием реальной экономики Соединенных Штатов. На это обратил внимание Брэндон ван дер Колк, автор проекта New Money.
Индекс S&P 500 быстро восстановился после спада времен пандемии коронавируса и установил новые исторические максимумы. При этом норма сбережений домохозяйств в США остается низкой, объем задолженности по кредитным картам достиг рекордного уровня, увеличивается доля просроченных платежей. Инфляция снижается медленно, поэтому рост номинальных доходов не обеспечивает сопоставимого увеличения покупательной способности, а уровень безработицы постепенно растет.
«За последние несколько лет рынок вырос невероятно быстро. Помните ковид, то глобальное событие, которое фактически остановило мировую экономику? Если посмотреть на график сегодня, тот спад выглядит всего лишь кратковременным снижением, – делится мнением эксперт. – Однако при нынешних рекордных значениях индекса у меня в последнее время возникает ощущение, что его динамика не отражает реальное состояние экономики».
По мнению Брэндона ван дер Колка, рост фондового рынка при слабой динамике ряда экономических показателей можно объяснить тремя причинами.
Рост за счет крупнейших компаний
Во-первых, стоит обратить внимание на структуру S&P 500. Почти 40% веса индекса приходится на десять крупнейших компаний. Таким образом, динамика бенчмарка определяется прежде всего результатами ограниченного круга корпораций, главным образом крупнейших технологических компаний.
Если рассчитать доходность при равном весе всех пятисот компаний, итоговый рост оказывается заметно ниже, ближе к исторической норме. Следовательно, рекордные значения индекса отражают главным образом рост нескольких компаний с максимальной капитализацией, а не сопоставимую динамику большинства эмитентов рынка США.
«S&P 500 в его текущем виде, где компании взвешены по рыночной капитализации, вырос примерно на 77% с 2023 года. Однако если придать всем пятистам компаниям одинаковый вес, то есть по 0,2% каждой в структуре индекса, совокупная доходность за три года составит около 40%, – объясняет ван дер Колк. – В пересчете на год это примерно 11,6%, что близко к исторической средней доходности рынка. В то время как индекс в его текущей структуре, с перекосом в сторону крупнейших компаний, обеспечил среднегодовую доходность на уровне 20,2%».
Оценки, основанные на будущих доходах
Второй фактор, на который указывает Брэндон ван дер Колк, связан с ожиданиями вокруг технологий искусственного интеллекта. Котировки крупнейших технологических компаний США показали рост на фоне прогнозов ускоренного увеличения выручки и прибыли в будущем.
«Акции всех компаний так называемой "Великолепной семерки" резко выросли за последние несколько лет. Причина заключается не в том, что их инвестиции в искусственный интеллект уже принесли сопоставимый финансовый результат, а в том, что инвесторы делают ставку на то, что именно эти корпорации станут основными выгодоприобретателями от развития новой технологии», – говорит эксперт.
Рыночная стоимость представителей Big Tech во многих случаях существенно опережает их текущие финансовые результаты. Коэффициент P/E по индексу S&P 500 и по отдельным компаниям превышает долгосрочные средние значения. По оценке эксперта, инвесторы закладывают в цену высокий темп будущего роста, который пока не подтвержден фактическими результатами. Более слабая отчетность может привести к пересмотру оценок.
«Исторически индекс S&P 500 торговался с коэффициентом P/E на уровне 15-16. В последние десятилетия показатель находится в диапазоне 18-20. Однако даже с учетом этого сейчас P/E индекса приближается к 30. Если посмотреть на компании "Великолепной семерки", их оценки во многих случаях еще выше. У Google коэффициент около 30, у Amazon – 31, у Apple – 35, у Nvidia – 42, а у Tesla – примерно 370», – сообщил ван дер Колк.
Роль пассивных инвестиций в росте рынка
Третья причина – масштабные притоки средств в пассивные инвестиционные инструменты. После пандемии значительно увеличилось число розничных инвесторов и объем вложений в индексные фонды. Такие фонды распределяют средства пропорционально рыночной капитализации эмитентов, в результате чего основная часть новых вложений автоматически направляется в крупнейшие компании.
«В настоящее время на розничных инвесторов приходится около 23% общего объема торгов акциями в США, тогда как в 2011 году их доля составляла лишь 10%. При этом значительная часть их средств идет либо в крупнейшие компании из верхней части индекса S&P 500, либо напрямую в индексные фонды, отслеживающие S&P 500, такие как SPY», – говорит эксперт.
Ван дер Колк описывает формирующийся механизм как замкнутый цикл. Рост котировок увеличивает вес компаний в индексе, что привлекает дополнительный капитал и поддерживает дальнейшее повышение цен.