В дискуссии о долларе и американских активах все чаще звучит вопрос доверия, прежде всего со стороны институциональных инвесторов и долгосрочных держателей капитала. Рынки слишком часто судят о политических рисках по краткосрочной реакции цен, упуская более медленные изменения в поведении инвесторов, отметила в интервью Bloomberg Ребекка Паттерсон, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям и бывший главный инвестиционный стратег Bridgewater Associates.
На прошлой неделе это было хорошо видно на примере реакции рынков на заявления Дональда Трампа о возможном силовом давлении США в отношении Гренландии. В моменте произошла краткосрочная распродажа американских активов, которую многие аналитики быстро списали на эмоциональную реакцию. Аргумент звучал просто: раз доходности казначейских облигаций не выросли резко, значит, серьезных последствий нет.
По мнению Паттерсон, такой подход ошибочен. Вопрос здесь не в масштабе движения за один день, а во временном горизонте, считает эксперт. Изменения в отношении инвесторов к долларовым активам происходят медленно и не обязательно сопровождаются резкими ценовыми скачками.
Институциональные инвесторы постепенно сокращают вложения в долларовые активы
В последние годы наблюдается постепенное снижение готовности отдельных инвесторов и институтов держать избыточную концентрацию в долларовых инструментах. Этот процесс трудно зафиксировать по рыночным графикам, но он заметен в решениях крупных держателей капитала.
Паттерсон обращает внимание на сообщения о том, что крупнейший частный пенсионный фонд Швеции начал значительно сокращать вложения в американские гособлигации. Размер этого рынка невелик, однако значение имеет сама тенденция.
Отвечая на вопрос о перспективах доллара, Паттерсон подчеркивает, что его позиции остаются относительно устойчивыми. Во второй половине прошлого года американскую валюту поддержали высокая доходность долларовых активов и более сдержанные ожидания инвесторов по поводу снижения ставки ФРС, что снижает вероятность резкого ослабления доллара в краткосрочной перспективе. В то же время Паттерсон считает реалистичным сценарий, при котором доллар будет постепенно слабеть.
«Мы наблюдаем медленное снижение доверия к активам, номинированным в долларах. Этот процесс будет разворачиваться на протяжении лет, а не дней, недель или месяцев, но он уже идет», – объясняет эксперт.
Инвесторы ищут альтернативы привычным защитным активам
Паттерсон обращает внимание на то, что традиционная роль американских гособлигаций в портфелях инвесторов постепенно меняется. Трежерис по-прежнему выполняют функцию защитного актива, но их способность компенсировать риски в кризисные периоды уже не так очевидна, как в предыдущие десятилетия. В результате растет интерес инвесторов к другим инструментам, включая золото, альтернативные активы и облигации за пределами США.
Отдельного внимания, по мнению эксперта, заслуживает ситуация на глобальном рынке облигаций. За последние двадцать лет долговые рынки стали тесно связаны между собой. Проблемы в Японии, Европе или Великобритании неизбежно отражаются на рынке казначейских облигаций США, особенно на фоне растущих бюджетных дефицитов в стране. В этом контексте инвесторы все чаще отдают предпочтение более устойчивым рынкам, таким как Германия, Канада, Австралия, Норвегия или Сингапур. Эти рынки менее ликвидны, но позволяют снизить концентрацию рисков. Эксперт также отмечает, что финансовое положение многих развивающихся стран сегодня выглядит заметно лучше, чем в прошлые периоды, что делает их привлекательными для инвестиций.
При этом Паттерсон рекомендует инвесторам не принимать решения, основываясь лишь на новостях в СМИ. По ее словам, история показывает, что рискованные активы большую часть времени приносят положительную доходность, а попытки угадать фазу рынка часто приводят к потерянной прибыли. Вместо этого она предлагает действовать аккуратнее и менять структуру портфеля, продолжая следовать выбранной стратегии.