Пауза или сокращение шага снижения: что выберет ЦБ 24 октября?

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «ФИНАМ» 20.10.2025 11:47

2581

Годовая инфляция в сентябре продолжила замедляться в силу более высокой базы сентября прошлого года, однако баланс факторов, влияющих на решение по ключевой ставке, усложнился: на среднесрочном горизонте проект бюджета на 2026-28 гг. ослабляет опасения Банка России относительно инфляционных рисков со стороны бюджетной политики и открывает пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки, однако на краткосрочном горизонте проинфляционные риски усилились: ускорение инфляции в сентябре и особенно в начале октября, новый исторический минимум по безработице, ускорение роста зарплат, ускоренный рост цен на бензин, новые параметры утильсбора, повышение НДС.

Хотя многие из этих факторов рассматриваются как временные, они могут оказать влияние на инфляционные ожидания, в том числе замедлить их снижение с высоких значений.

При этом новый блок данных по инфляционным ожиданиям населения пока недоступен, он будет опубликован уже на «неделе тишины», как и последние перед заседанием недельные данные по инфляции.

К факторам в поддержку продолжения снижения ключевой ставки можно отнести замедление роста корпоративного кредитования в сентябре с высоких значений июля-августа и относительно стабильную динамику устойчивых компонент инфляции. Мы полагаем, что Банк России может замедлить снижение ключевой ставки в текущем квартале и I квартале 2026 года, с возможными паузами в ожидании влияния повышения НДС на инфляцию и инфляционные ожидания, а затем, по мере исчерпания проинфляционного эффекта, сможет снижать ее более уверенно. В связи с этим Банк России, как и на сентябрьском заседании, может выбирать 24 октября между паузой и продолжением снижения ключевой ставки, но в этом случае шаг снижения может стать более осторожным и сократиться до 50 б.п. Наш прогноз ключевой ставки на конец года составлял 15-16%, но 16% в текущей ситуации представляется более вероятным вариантом.

Прогнозы аналитиков сейчас предполагают два основных сценария: 1) сохранение ключевой ставки на уровне 17%; 2) ее снижение на 50-100 б.п. Сейчас, когда ожидания по темпам нормализации ДКП стали значительно более умеренными, чем до сентябрьского заседания, для рынков важно не столько предстоящее решение, но и подтверждение настроя ЦБ на продолжение снижения ключевой ставки, в том числе на ближайших заседаниях. Это подтверждение может быть дано если не в самом сигнале (ЦБ с апреля предпочитал сохранять нейтральный сигнал), то в риторике и в макропрогнозе (например, указание на возможность снижения ключевой ставки на декабрьском заседании, а также новый прогноз средней ключевой ставки на 2026 год).

Снижение ключевой ставки, как ожидается, постепенно будет приводить к ослаблению ограничений для экономики, однако это будет происходить не быстро, с учетом временных лагов ДКП и более жесткой бюджетной политики в 2026 году.