Северсталь представила финансовые и операционные данные за 4 квартал:
- Ключевые финансовые результаты:
-
Выручка: 169,1 млрд руб. (-5,3% кв/кв, -15,8% г/г);
-
EBITDA: 23,5 млрд руб. (-33,9% кв/кв, -49,5% г/г);
-
Рентабельность по EBITDA: 13,8% (-6 п.п. за кв., -9,2 п.п. за год);
-
Чистый убыток: 17,7 млрд руб.;
-
Свободный денежный поток: -8,7 млрд руб. (+7,3 млрд руб. в 3кв2025; -2,2 млрд руб. – в 4кв2025);
-
Чистый долг/EBITDA: 0,16х (-0,01х кварталом ранее; -0,08х - годом ранее)
Производственные показатели:
- Производство стали: 2,76 млн т (+1,6% кв/кв; +2,8% г/г);
-
Производство чугуна: 2,91 млн т (-8,3% кв/кв; +1,9% г/г);
-
Реализация металлопродукции: 2,94 млн т (+2,7% кв/кв; +0,4% г/г);
-
Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 45,4% (-4,8 п.п. за квартал; -3,5 п.п. за год)
В своих материалах Северсталь отметила, что «несмотря на постепенное смягчение ДКП, охлаждение экономики будет иметь инерцию», поэтому ожидает дальнейшее снижение спроса на сталь в 2026 году. Тем не менее, Северсталь намерена обеспечить полную загрузку мощностей и произвести 11,3 млн т стали (т.е. увеличить выплавку на 4,4% г/г).
СД компании, в свою очередь, учитывая отрицательный денежный поток, принял решение не выплачивать дивиденды по итогам 4 квартала.
НАШЕ МНЕНИЕ: 2025 год в целом для Северстали оказался ожидаемо непростым: выручка по его итогам составила 712,9 млрд руб. (-14% г/г), EBITDA – 137,6 млрд руб. (-42% г/г), чистая прибыль – 32 млрд руб. (-79% г/г). Негативным сюрпризом для нас оказалось лишь резкое сокращение чистой прибыли, впрочем, вызванное «бумажным фактором» - сильной переоценкой сырьевых активов, Яковлевского и Оленегорского ГОКов, (был признан убыток от обесценения в размере 32,6 млрд руб.). Без их учета чистая прибыль компании была бы даже чуть больше, чем мы ожидали.
В качестве позитива отметим неплохие производственные показатели по итогам 2025 года: наращивание выплавки (чугун: +11,3% г/г; сталь: +4,3% г/г) и продаж металлопродукции (+3,6% г/г). А также сопоставимое с позапрошлогодним сезонное снижение доли ВДС (-4,5 п.п. в 4 квартале 2024 года). И, безусловно, мизерную долговую нагрузку, позволяющую Северстали реализовывать в полном объеме свои инвестпланы (189,4 млрд руб. +51,4% г/г).
Представленные Северсталью результаты и прогнозы не меняют нашего позитивного взгляда на компанию и перспективы отрасли. Хотя мы по-прежнему ждем заметного улучшения со спросом на сталь лишь ближе к середине года, по мере снижения ставок, отмечаем, что текущие оценки компании пока не учитывают в полной мере потенциал кратного наращивания доходов (ждем чистую прибыль в 2026 году на уровне 117 млрд руб.) и перспективу возврата к дивидендным выплатам.
Подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев на уровне 1320 руб., рекомендацию «покупать» сохраняем.