Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО по итогам 2025 года.
Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы 129,0 млрд руб. (-11,1% г/г), в том числе:
• Комиссионные доходы 78,7 млрд руб. (+24,9% г/г)
• Чистый процентный доход 50,0 млрд руб. (-38,4% г/г)
• Скорректир. EBITDA 84,9 млрд руб. (-18,6% г/г);
• Рентабельность по скорректир. EBITDA 65,8% (-6,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль 59,4 млрд руб. (-25,1% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли 46,0%; -8,5 п.п. за год)
В целом доходная часть бизнеса Московской биржи выглядит сильной, хотя в части комиссионных доходов итоги года и оказались похуже наших ожиданий. Рост комиссий в конце года сдержала откровенно вялая торговая активность на рынке акций (объемы торгов сегмента, вопреки сезонности, сократились в 4 квартале аж на 18% г/г), заметно «подпортившая» и сезонную активизацию оборотов на срочном рынке – сказались высокие ставки и геополитический фактор (вспомним, в частности, санкции США на ведущие нефтегазовые компании), затуманившие перспективы ускорения темпов роста российской экономики и корпоративных прибылей.
Чуть сильнее наших ожиданий выросли и операционные расходы (51,9 млрд руб., +12,4% г/г), несмотря на сокращение расходов на персонал. В результате чистая прибыль компании составила 59,4 млрд руб. (мы ждали показатель на 4% выше). Что, впрочем, позволяет рассчитывать на неплохие дивиденды: при сохранении коэффициента выплат на уровне 75%, они могут составить 19,5 руб. на акцию (исходя из текущих котировок, ожидаемая нами див. доходность – около 11%).
Представленная отчетность, по нашему мнению, не содержит триггеров для привлечения спекулятивного спроса, поэтому акции компании, скорее, продолжат двигаться в русле общерыночных тенденций в ожидании улучшения видов на ставки и геополитику.
Но мы по-прежнему квалифицируем Московскую биржу как добротную историю плавного органического роста, привлекательную для среднесрочного инвестирования. В этом году рассчитываем увидеть, по мере нормализации ставок и улучшения ситуации в экономике, активизацию торговой активности в сегменте акций при сохранении уверенной динамики остальных сегментов и хорошем контроле за расходами. Наш прогноз по чистой прибыли компании в 2026 году - 63,6 млрд руб.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб., с рекомендацией «покупать».