«Газпром» опубликовал результаты за 1 квартал 2020 года по МСФО. Компания также проведет телефонную конференцию сегодня.

Европейская экспортная выручка превысила наши ожидания и составила $8,4 млрд против прогноза в $7,8 млрд. Отчасти это произошло из-за того, что объемы продаж увеличились на 2 млрд куб. м или на 4% выше, чем мы прогнозировали на основании имеющихся данных. Однако все это было связано с увеличением объемов торгов. Средняя экспортная цена была зафиксирована на уровне $162. США за тысячу кубометров против наших ожиданий на уровне $158 за тысячу кубометров, что фактически соответствует действующим показателям.

EBITDA составила $7,4 млрд, что на 11% выше наших ожиданий на $6,7 млрд и на 8% выше консенсуса, но, по крайней мере, по показателям компании БКС, в основном из-за крайне изменчивых «прочих» расходов, которые оказались ниже, чем ожидалось. Мы не считаем это материальным промахом.

Чистая прибыль

При убытке в $1,7 млрд «Газпром» превзошел консенсус-оценки как БКС ($2 млрд), так и «Интерфакса» ($2,5 млрд).

FCF (Free Cash Flow – Свободный денежный поток) вырос на $2,6 млрд (Операционная CF меньше отчетных CAPEX), что хорошо, но, скорее всего, окажется под давлением, когда показатели экспорта за 2 квартал и 3 квартал ухудшатся, как мы и ожидаем. Чистый долг составил $41 млрд (или $47 млрд без депозитов S-T), только немного выше по сравнению с предыдущим кварталом. По итогам 4 квартала показатель ND/EBITDA вырос по сравнению с предыдущим кварталом с 1,4х до 1,6х. Это намного ниже предела 2,5x, установленного в новой дивидендной политике компании, но, опять же, в связи с предстоящим гораздо более слабым кварталом, мы ожидаем ухудшения ситуации в этом направлении.

Наш взгляд на акции «Газпрома»

2 и 3 кварталы 2020 года – худшие более чем за 15 лет, но американский СПГ стал новым стабилизатором рынка. Ключевой бизнес «Газпрома» – поставки газа в Европу – принесут слабую выручку во 2 и 3 кварталах, которые, вероятно, будут худшими для компании за последние более чем 15 лет. Экспортная выручка из Европы, по нашим оценкам, упала на 60% год к году и 50% квартал к кварталу в 1 квартале 2020 до $6.1 млрд и еще на 40% квартал к кварталу до $5 млрд во 2 и 3 кварталах 2020. В последний раз квартальная выручка «Газпрома» была $5 млрд или ниже в 3 квартале. Американские производители СПГ, как и сланцевой нефти, стали мощными конкурентами на зарубежных рынках. Тем не менее, они вместе с «Газпромом» начали выступать в качестве стабилизирующего производителя, помогая смягчить давление на объемы в Европе этим летом.

«Газпром» остается привлекательным на длинном горизонте: нормализация европейского рынка, устойчивость дивидендов. Мы ожидаем, что ситуация на европейском рынке газа нормализуется для «Газпрома» к 2023 году, и объемы вернутся к 200 млрд куб. м в год, поскольку спрос в Азии абсорбирует вторую волну перенасыщения рынка СПГ, в то время как собственная добыча газа в Европе продолжает снижаться. Вопреки расхожему мнению, мы считаем, что «Газпром» будет придерживаться своей дивидендной политики и увеличит коэффициент выплат до 40% от чистой прибыли, скорректированной на валютную переоценку, по итогам 2020 года и до 50% в последующие годы.

Оценка: привлекательно в долгосрочном плане, дивидендная история. Хотя мы ожидаем нормализацию ситуации на европейском рынке газа к 2023 году, глубина «дна» 2020 года повышает риски для компании. Мы снизили целевую цену на 10% до $8,6 за АДР. Тем не менее, мы видим значительный долгосрочный потенциал роста акций «Газпрома» и ожидаем, что следующей весной компания порадует инвесторов и заплатит за 2020 год дивиденды, исходя из коэффициента не ниже 40%. Наш прогноз дивидендов за 2020 год снижен с 9,6 до 6,1 рублей на акцию, что соответствует DY 3,3%.

Заработавший на кризисе 2008 года Джон Полсон разочаровался в хедж-фондах

Чуть более десяти лет спустя после того, как Джон Полсон добился славы и денег, он стал последним из известных финансовых управляющих, ушедших из бизнеса хедж-фондов.

Недавно Полсон заявил о своем решении преобразовать фирму в семейный офис.

Полсону так и не удалось сохранить успех и известность, которые он обрел, делая ставки против рынка жилья в преддверии последнего финансового кризиса. Теперь, в разгар очередного периода экономических потрясений, он возвращает деньги внешних инвесторов, чтобы сосредоточиться на своем собственном состоянии, которое Bloomberg Billionaires Index оценивает в $4,4 млрд.

Продолжение