Во втором выпуске шоу «Инвестдебаты» на канале «БКС Мир инвестиций» модератор — руководитель департамента автоследования БКС Всеволод Зубов — предложил обсудить вопрос, который волнует многих частных инвесторов: стоит ли сейчас покупать акции Ozon. В обсуждении участвовали два эксперта с противоположными взглядами: Кирилл Кузнецов, основатель «Усиленных Инвестиций», выступил за покупку, а Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, аргументировал позицию против покупки.
Темы дискуссии затронули потенциал российской e-commerce, финансовые результаты Ozon и влияние дивидендной политики на долгосрочную привлекательность бумаг.
Оптимистичный сценарий: сильные финансы, рост экосистемы и эффект масштаба
Кирилл Кузнецов подчеркнул, что Ozon сохраняет динамику роста, значительно опережающую рынок электронной коммерции. Он отметил, что компания увеличила оборот на 53%, выручку — на 69%, а прибыль Ozon Банка выросла втрое, при этом активы и капитал финтех-направления увеличились почти в пять раз.
Говоря о дивидендах, Кузнецов указал, что выплата связана, скорее, с ситуацией одного акционера, у которого наблюдается высокая долговая нагрузка, тогда как сам размер дивидендов для бизнеса невелик. По его мнению, это является положительным сигналом: компания демонстрирует готовность делиться прибылью с акционерами, а совокупность дивидендной доходности около 3,5% и роста бизнеса на 30–40% делает бумаги привлекательными.
Эксперт также отметил высокую степень прозрачности управления и регулярное перевыполнение прогнозов. Среди ключевых драйверов роста он назвал расширение региональной логистики, увеличение частоты покупок, развитие рекламного направления и финтех-бизнеса. По его словам, Ozon укрепляет позиции среди лидеров рынка и сокращает разрыв с Wildberries не только по масштабу, но и по качеству бизнес-моделей.
Сдержанный взгляд: ограниченный кэшфлоу, высокая конкуренция и риск переоценки
Максим Шеин призвал инвесторов подходить к оценке Ozon более осторожно. Он напомнил, что быстрый рост выручки не всегда сопровождается ростом реального денежного потока, а операционный поток остаётся на ограниченном уровне. По словам эксперта, популярный показатель EBITDA не всегда отражает экономическую прибыль и способен создавать более благоприятную картину, чем есть на самом деле.
Шеин также подчеркнул, что новые инвестиции на рынок приходят медленно, поэтому спрос на бумаги крупных компаний может формироваться за счёт перераспределения средств между эмитентами, а не притока капитала. Он обратил внимание на риски повышения комиссий для продавцов, возможные ограничения роста из-за высокой конкуренции на рынке, вероятность рецессии и влияние потенциального IPO Wildberries. По его мнению, текущие котировки Ozon могут включать избыточно оптимистичные ожидания.
Методология оценки: мультипликаторы, операционный кэш и ориентиры ритейла
В ходе дискуссии эксперты также затронули вопрос финансовой оценки компании. Кузнецов отметил, что стандартные мультипликаторы требуют адаптации с учётом специфики маркетплейсов и структуры их денежных потоков. Он подчеркнул, что Ozon уже демонстрирует прибыльность, а рост EBITDA до 3,5% позволяет сравнивать эффективность компании с крупными ритейлерами. По словам эксперта, при сохранении текущих темпов роста уже через год Ozon сможет приблизиться по уровню финансовых результатов к X5.
Кузнецов также связал потенциал компании со структурным ростом электронной коммерции в России, где проникновение онлайн-торговли продолжает увеличиваться, создавая долгосрочные возможности для роста выручки и прибыльности.
Итоги дебатов: баланс возможностей и ограничений
Дискуссия показала, что инвесторам стоит учитывать обе стороны: с одной стороны — сильные операционные показатели, расширение экосистемы и качественное развитие бизнеса; с другой — ограниченность денежных потоков, высокую конкуренцию и риск того, что часть позитивного сценария уже заложена в цену акций.
Эксперты сошлись в одном: решение об инвестициях в Ozon должно зависеть от горизонта вложений, отношения к риску и оценки будущего роста электронной коммерции в России.