30 декабря валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 78,6 руб. – это на рубль ниже, чем было две недели назад. Таким образом, в декабре рубль не показал ослабления, сохранив торговлю примерно на тех уровнях, где он был в первой половине июня. Это весьма завидная динамика для российской валюты в этом году.
Валюты других крупнейших развивающихся стран в 2025 году показали более слабую динамику к доллару США. Так, китайский юань показал укрепление на 4,1% к доллару. Курс индийской рупии к доллару в этом году ослаб почти на 5%. Южноафриканский ранд в этом году укрепился к доллару на 11,7%. А бразильский реал показал годовое укрепление на 9,9%.
В этом году рубль действительно преподнес сюрприз в части его укрепления против других мировых валют. Снижение пары USD/RUB с конца прошлого года и по 29 декабря составляет около 28%. Никто из ведущих российских аналитиков в декабре 2024 года, когда курс доллара торговался выше трехзначной отметки, не прогнозировал укрепления рубля до 78 руб.
Спутало карты то, что многие фундаментальные факторы, от которых ранее зависел курс рубля перестали работать. Сильное снижение цен на нефть, значительное ухудшение торгового и платежного баланса, усиление внешних санкций, отсутствие позитива в геополитике, большой недобор нефтегазовых доходов – все эти факторы прекратили оперативно влиять на рубль. Инвестиционные потоки тоже перестали быть фактором, влияющим на спрос и предложение валюты на внутреннем рынке.
Все может начать меняться и рубль может обрести прежние факторы влияния, когда изменится ситуация в геополитике. Но пока мы находимся в зоне неопределенности. Непонятны сроки и условия окончания военного конфликта на Украине, а также вопросы по снятию внешних санкций.
26 декабря Банк России анонсировал операции на внутреннем валютном рынке, связанные с использованием средств из ФНБ. Стало известно, что полностью уйдут операции «зеркалирования», которые были связаны с финансированием дефицита бюджета из ФНБ в 2024 году, которые в 2025 году составляли 4,79 млрд руб. в день. При этом сохранятся операции «зеркалирования» инвестиций из ФНБ в объеме 540,8 млрд руб., или 4,62 млрд руб. в день (против текущих 4,12 млрд руб.).
В начале декабря Минфин сообщил, что операции по бюджетному правилу на ближайший месяц до 12 января составят 5,6 млрд в день, поэтому общие продажи валюты будут составлять с начала года 10,22 млрд руб. в день, против 14,5 млрд руб. в день до конца этого года. Таким образом, объем продаж в первой половине января будет больше, чем он был в ноябре, но меньше, чем был в декабре.
Но с середины января должны будут вырасти суммы продажи валюты из резервов по базовому правилу с учетом более низких цен на нефть, поскольку с нового года цена отсечения по нефти снизится до $59/барр. (против $60/барр. в этом году). Объемы этих продаж Минфин посчитает в начале января. Рост этих объемов на продажу должен компенсировать снижение притока валюты от экспортной выручки. Текущее бюджетное правило компенсирует около 2/3 изменений цен на нефть для экономики и создает стабильность на валютном рынке.
В такой ситуации в первой половине января курс доллара видимо продолжит торговаться в диапазоне 77,5-80 руб. Курс евро будет торговаться в районе 91-94 руб., а китайский юань сохранит позиции в диапазоне 11,0-11,6 руб. Во второй половине января курс рубля может слегка измениться, поскольку объемы предложения валюты от ЦБ запланировано снизятся.
Эксперты полагают, что во второй половине 2026 года объем продаж валюты в рамках нерегулярных операций с большой вероятностью уменьшится дополнительно (примерно на 2 млрд руб. в день), поскольку Минфин с 2026 года планирует заметно снизить объем инвестиций из ФНБ.
Мы ожидаем, что ситуация на внутреннем валютном рынке станет меняться, если в 2026 году улучшится ситуация в геополитике. Мы не ждем быстрой отмены значимых санкционных ограничений. Но в случае облегчения трансграничных расчетов, существенно возрастут объемы валюты, которую можно будет вывести из страны. Это может ощутимо повлиять на курс рубля и на отношение инвесторов к покупке иностранной валюты за рубли.
Но сейчас крепкий рубль просто отражает новые реалии экономики России. За последние полгода крепкий курс рубля уже стал довольно привычным, но среднесрочно это снижает конкурентоспособность российского экспорта и способствует консервации ее «изолированности».
Глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин заявил, что для российского бизнеса оптимальным был бы курс рубля на уровне 90–95 руб. за доллар. По его словам, именно такие параметры — наряду с ключевой ставкой около 12% и инфляцией в диапазоне 4–5% — он хотел бы видеть к концу 2026 года. Шохин отметил, что крепкий рубль сдерживает инфляцию, однако одновременно сокращает доходы российских экспортеров и бюджетные поступления. По его оценке, умеренное ослабление курса могло бы быть выгодно экономике в целом, поскольку позволило бы увеличить доходы бюджета и снизить давление на налоговую систему.
В Минфине не ждут сильного изменения курса рубля в 2026 году. Заместитель министра финансов Алексей Моисеев на днях сообщил, что в Минфине ожидают в 2026 году лишь небольшого ослабления рубля, которое не будет «драматическим».
Напомним, что декабрьский опрос Банка России, проведенный среди аналитиков ведущих банков показал, что ожидания по среднему курсу доллара на 2026 год снизились с 94,6 до 90,3 руб. Прогноз по USD/RUB на 2027 год – 97,6 руб. за долл. против 100 руб. в прошлом прогнозе. Мы ожидаем, что средний курс доллара по 2026 году составит в базовом сценарии около 85 руб.