Взгляд на рынок
В фокусе заседание ЦБ на этой неделе
Краткосрочный взгляд. На ближайшем горизонте складывается привлекательная картина для Индекса МосБиржи, так как в целом настроения на российском рынке акций улучшились на фоне снижении рисков в геополитике. Вероятно, получится дорасти до 2800 пунктов при условии, что бенчмарк закрепится выше отметки 2750 пунктов. Между тем в фокусе у локальных инвесторов на этой неделе окажется решение ЦБ РФ по ключевой ставке (заседание пройдет в пятницу) — возможное снижение на 100 б.п. добавит позитива покупателям.
Новости
США планируют больше рабочих встреч с РФ перед саммитом в Будапеште, позитивно для настроений
🤝 США перед встречей Дональда Трампа и Владимира Путина в Будапеште намерены провести больше предварительных переговоров с Россией на низком уровне, чем перед саммитом на Аляске, сообщает WSJ. В этот раз делегацию США возглавит госсекретарь Марко Рубио.
🔎 Оценка. Позитивно, но рынку важнее политика ЦБ. Индекс МосБиржи на позитивных новостях прошлой недели превысил отметку в 2700 пунктов. Это соответствует мультипликатору Р/Е в размере 4,4х против исторических 6,1х — дисконт в 30% сохраняется. Тем не менее скидка на российские акции в первую очередь образовалась из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, поэтому заявления о подвижках в переговорах не меняют инвестиционной привлекательности российского бизнеса. Доходность ОФЗ с погашением более 10 лет все еще превышает 14,5% — мы считаем, что акции должны быть в портфеле инвестора, но с пониженным весом.
🟢 Влияние. В фокусе — решение по ставке. Российский рынок акций на фоне геополитики прибавил за прошлую неделю более 5%. Если будут новые позитивные заявления, то рост может продолжиться за счет улучшения настроений, однако основное внимание рынка на неделе приковано к решению Банка России по ключевой ставке 24 октября.
Данные по кредитованию обнадеживают, но не решают, нейтрально
💸 В сентябре объемы кредитования вернулись к прогнозу ЦБ после серьезного отклонения от него в июле – августе. За первый месяц осени кредит вырос на 0,6 трлн руб. с учетом валютной переоценки. Около половины роста пришлось на ссуды, которые банки выдавали застройщикам.
📊 Оценка. Во многом замедление кредита связано с выпуском экспортерами квазивалютных бондов, которые позволяют экономить на процентных платежах и снимают валютный риск.
Квазивалютные облигации (бонды) — это долговые ценные бумаги в иностранной валюте, но расчеты по ним производятся в рублях по курсу ЦБ на дату транзакции.
Активно кредитовались нефтегазовые компании и транспортный сектор. Динамика ссуд населению стабильна. После всплеска летом спрос на кредит наличными снижается, эта ситуация обусловлена сезонностью. А вот спрос на рыночную ипотеку растет. Некоторые граждане покупают квартиры в ожидании скорого снижения ставки. Автокредитование становится популярнее: все ждут повышения налога на импорт авто.
⚡ Влияние. Мы считаем, что рост кредитования по итогам октября останутся сдержанными, поскольку реальные ставки сохраняются высокими. Возвращение динамики кредита в рамки прогноза ЦБ, скорее, среднесрочный фактор для смягчения ДКП. Инфляция все еще остается высокой, ровно как и разрыв между динамикой заработных плат и производительностью труда.
ТМК выкупила у несогласных с реорганизацией миноритариев акции, нейтрально
💰 По итогу перехода на единую акцию ТМК выкупила 0,2% акций на сумму 223 млн руб. В июле 2025 г. ТМК одобрила переход на единую акцию в результате консолидации основных обществ. Несогласные миноритарии дочерних обществ могли до 15 сентября предъявить свои бумаги к выкупу. Процедура завершилась 15 октября. В результате ТМК выкупила у несогласных миноритариев 0,2% акций на общую сумму 223 млн руб/ (1 924,54 тыс. акций). По данным Интерфакса, цена выкупа составила 116,1 руб./акц.
Как мы отмечали ранее, миноритарии, согласные с реорганизацией, могут обменять свои бумаги на бумаги ТМК. В рамках реорганизации ТМК дополнительно разместила 1 477,494 млн обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 руб./акц.
🔎 Оценка. Считаем новость нейтральной. По нашей оценке, сумма выкупа в 223 млн руб. составляет менее 0,1% от прогнозируемого чистого долга в 2025 г. и 0,25% от прогнозируемой EBITDA на 2025 г. Мы ранее оценивали эффект допэмиссии в пределах 5%, а также рекомендовали не предъявлять акции к выкупу. Даже если размытие повлияет на целевую цену через год (170 руб./акция), считаем, что это выгоднее, чем получить 116,1 руб./акц. и реинвестировать в бумаги с аналогичным уровнем риска.
🟢 Влияние. «Позитивный» взгляд на акции ТМК. Мы подтверждаем актуальную целевую цену акций ТМК в 170 руб. на горизонте 12 месяцев. Наш взгляд на бумагу «Позитивный». Р/Е26 составит 6,5х, что ниже исторических 6,8х. Считаем, что дальнейшее снижении ключевой ставки и оптимизация процентных расходов позволят компании нарастить прибыль, что приведет к ее переоценке. Также дополнительным фактором будет служить наращивание закупок со стороны нефтегазового сектора, так как в последнее время компании урезали закупки и растрачивали свои накопленные запасы.
Операционные результаты за III квартал — продажи выросли как в квадратных метрах, так и в денежном выражении, позитивно
🏢 Группа ЛСР представила операционные результаты за III квартал 2025 г.
• Стоимость заключенных новых контрактов составила 39 млрд руб. — на 30% выше, чем годом ранее, и на 44% выше, чем в прошлом квартале. Объем реализованной недвижимости увеличился на 24% относительно аналогичного периода прошлого года и на 35% по сравнению с прошлым кварталом и достиг 146 тыс. кв. м.
• Наиболее заметный рост отмечается в Екатеринбурге, где продажи увеличились на 85% в натуральном выражении и на 107% в стоимостном. При этом основной вклад в общий объем внес Санкт-Петербург, на который пришлось около 50% общего объем продаж в натуральном выражении. Общая площадь реализованной недвижимости в городе увеличилась в годовом сопоставлении на 59%, объем заключенных новых контрактов — на 89%.
• В Москве продажи снизились на 18% год к году, но выросли на 20% в квартальном выражении.
• Средняя цена реализации в каждом отдельном городе заметно повысилась — на 19% в Санкт-Петербурге, на 22% в Москве и на 12% в Екатеринбурге. Тем не менее общая средняя цена реализации для группы выросла только на 5%. Это обусловлено изменениями в структуре продаж: доля более дорогой Москвы упала с 50% до 33% по сравнению с III кварталом прошлого года.
• В строительных материалах в годовом сопоставлении наблюдается разнонаправленная динамика, но квартальные темпы роста — в позитивной зоне. Исключение — гранитный щебень, где видно небольшое квартальное снижение. Частично это объясняется фактором сезонности. Тем не менее темпы квартального роста заметно выше уровней 2023–2024 гг., что может говорить о возросшей строительной активности после снижения ключевой ставки.
📊 Оценка. Считаем результаты умеренно позитивными. В целом мы отмечаем неплохую динамику продаж после заметной просадки во II квартале. Тем не менее темпы годового прироста ниже, чем у Группы Самолет, увеличившей продажи более чем на 50% в III квартале.
Как и в случае с другими игроками сектора, считаем, что заметный рост продаж в годовом выражении частично объясняется низкой базой прошлого года, когда показатель просел у многих девелоперов на фоне роста ключевой ставки. Однако в любом случае оживление рынка оцениваем позитивно для компании.
🟡 Влияние. Сохраняем «Нейтральный» взгляд. Текущая оценка по мультипликатору P/E исходя из нашего прогноза прибыли на 2025 г. составляет 4,5х против среднеисторических 5,6х.
