Европлан прошёл самые сложные девять месяцев за последние годы. Новый бизнес просел до 70,7 млрд рублей, сократившись на 62% год к году. Портфель с начала года снизился на 28% г/г, до 183,2 млрд. Эту динамику определила комбинация высокой ключевой ставки, ослабления спроса и убытков по сделкам с низкими авансами. На фоне таких условий компания удержала маржу и дисциплину расходов, но прибыль закономерно просела.
Чистый процентный доход снизился до 17 млрд рублей, но темпы падения были умеренными, минус 9% г/г. Непроцентный доход, наоборот, вырос на 19% г/г, до 13,6 млрд благодаря сервисам и страховым продуктам. Они становятся всё более значимой статьёй выручки на фоне слабого первичного рынка. Резервы под ожидаемые убытки за девять месяцев достигли 19,2 млрд рублей, что оказала наибольшее давление на финансовые результаты компании.
Стоимость риска выросла до 9,2%, против 2,2% годом ранее. Это прямое следствие просадки спроса, ухудшения платёжной дисциплины и повышенной доли сделок с минимальными авансами в период высокой конкуренции.
При этом качество портфеля остаётся приемлемым, так как доля NPL90+ составляет 1,8%. Возвращённые предметы лизинга составляют 6,3% валюты баланса. С учётом рыночной ликвидности автомобилей это рабочий уровень, позволяющий удерживать убытки под контролем.
Операционные расходы снизились на 8% г/г, CIR улучшился до 24,5%. Это подтверждает, что компания сохраняет управляемость процессов даже в период резкого сжатия бизнеса. ROE по итогам отчетного периода обвалилась до 13%, хотя годом ранее было 32%, но в текущем цикле такой результат скорее отражает устойчивость, чем слабость.
Позиция по капиталу остаётся сильной. 47 млрд рублей на конец сентября, достаточность первого уровня 25%. Это даёт простор для восстановления портфеля в 2026 году. Ликвидность комфортная, 14,5 млрд денежных средств и предсказуемая структура погашений. Компания продолжает аккуратно сокращать долговую нагрузку, так как банковские кредиты и облигации с начала года уменьшились в сумме почти на 70 млрд.
На фоне этих параметров стратегическим фактором становится сделка по покупке Европлана Альфа-банком. Для компании это выход на новый уровень масштаба и эффективности. Банк получает мощный лизинговый актив с устойчивыми денежными потоками, а Европлан стабильный источник фондирования, более низкую стоимость капитала и доступ к широкой корпоративной клиентской базе Альфы. Это создаёт синергии в каналах продаж и ускоряет рост нового бизнеса после периода падения. В 2026 году интеграционный эффект способен добавить компании 10–15% к объёму сделок, а маржинальность должна выиграть за счёт более дешёвых пассивов и совместных сервисных продуктов.
Дивидендная политика остаётся одним из ключевых аргументов в пользу акции. За 2024 год уже выплачено 29 рублей на акцию. За 9 месяцев 2025 объявлены дивиденды в 58 рублей — всего 6,96 млрд. При текущей цене в 573 рубля дивидендная доходность по этим выплатам превышает 10% годовых. Сценарий возвращения к выплате не менее 50% прибыли по итогам 2025 года остаётся реалистичным даже при сниженной прибыли, так как капитал позволяет.
Прогноз на 12 месяцев. Скорость восстановления портфеля будет зависеть от ключевой ставки рефинансирования. Даже при сохранении 16,5% годовых до конца года калибровочный период для рынка заканчивается. В 2026 году вероятно замедление инфляции и мягкое снижение ставки. Это даст компании возможность вернуть прирост портфеля на уровне 10–15%, а стоимость риска опустить ближе к 4–5%. В таком сценарии чистая прибыль в 2026 году способна подняться к 8–10 млрд рублей.
С учётом текущей цены 573 рубля, возможной прибыли следующего года и стабильных дивидендов справедливая стоимость акции через 12 месяцев мне видится в районе 720–760 рублей. Потенциал роста составляет 25–33% плюс дивиденды. Акция остаётся защитной и перспективной историей в секторе, несмотря на слабую динамику 2025 года. Не является инвестиционной рекомендацией.