Продажа основного актива
Холдинг ЭсЭфАй (SFI) неделю назад сообщил, что продает свою 87%-ную долю в лизинговой компании Европлан Альфа-Банку. На сделку стоимостью 56,9 млрд руб. необходимо получить согласие ФАС, к тому же покупатель должен одобрить выплату ранее рекомендованных дивидендов за 9М25 на 7,0 млрд руб., из которых 6,1 млрд руб. придется на продаваемые акции. Доля в ЛК Европлан до сих пор была основным активом в портфеле холдинга, который за ее продажу выручит ~57 млрд руб., в то время как мы оценивали ее справедливую стоимость на конец 2026 г. в 77,5 млрд руб.
Рекомендация дивидендов в размере 902 руб. на акцию. Совет директоров ЭсЭфАй рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды по итогам 9М25 на общую сумму 43,9 млрд руб. (с учетом казначейских акций, на которые данная выплата не распространится). Таким образом, бóльшую часть средств, полученных от продажи пакета акций ЛК Европлан, холдинг распределит между акционерами. Датой закрытия реестра установлено 25 декабря. Сверхвысокая доходность по этой потенциальной выплате (около 60%) обусловлена, очевидно, ее разовым характером.
Потенциальный выкуп акций у несогласных со сделкой акционеров по цене 1256,40 руб. за штуку
Продажа доли в ЛК Европлан попадает в категорию крупных сделок, что предполагает возникновение права предъявить акции к выкупу эмитентом у акционеров, имеющих право на участие в собрании, но не голосовавших за данное решение (то есть не участвовавших в голосовании или проголосовавших против). Реестр для участия в ВОСА холдинг закрыл 22 ноября. Цену выкупа СД определил в 1256 руб. за акцию. При этом по закону об АО объем выкупа не должен превышать 10% от чистых активов общества на дату принятия решения. На основе отчетности по РСБУ за 9М25 эту предельную сумму мы оцениваем в 10,2 млрд руб. Предполагая, что миноритарии в большинстве своем воспользуются правом предъявить акции к выкупу, его эффективный коэффициент можно оценить в ~74%. Отметим, что соответствующее заявление необходимо подать в течение 45 дней с момента принятия решения о крупной сделке (до 28 января), а на собственно выкуп отводится еще 30 дней.
Как поступить
Таким образом, акционер, имеющий право на участие в ВОСА и дивиденды, может получить ~1830 руб. на акцию денежными средствами и сохранить невыкупленную часть своего пакета, чью справедливую стоимость мы оцениваем в ~211 руб/акцию. Соответственно, оптимальной стратегией нам представляется держать акции до отсечки по дивидендам и принять участие в выкупе. В то же время приобретение акций сейчас даст возможность получить дивиденды, но не наделяет правом на участие в выкупе, что представляется более спекулятивной стратегией, если учесть неопределенность относительно перспектив холдинга как публичной компании. В частности, возможна продажа и других активов и распределение средств через дивиденды. А в перспективе не исключен, полагаем, и вариант делистинга.