За два с лишним месяца, прошедших после предыдущей перебалансировки модельного портфеля, рынок ощутимо снизился. В последнее время много обсуждается увеличение программы заимствований Минфина, которому, на наш взгляд, придается слишком большое значение. Сохраняем умеренный оптимизм, считая текущую просадку возможностью для включения в портфель качественных бумаг с хорошей доходностью.
Ситуация на рынке. В середине августа долговой рынок достиг пика этого года, после чего началось безостановочное снижение. Первым триггером стал августовский рост инфляционных ожиданий, после к ним добавилось решение ЦБ РФ уменьшить ставку всего на 100 б. п., до 17% годовых, а не на 200 б. п., как ожидал рынок (а риторика регулятора оказалась довольно жесткой). Наконец, стала обсуждаться необходимость увеличения программы заимствования Минфина на 2,2 трлн руб. до конца этого года.
Динамика портфеля. С начала года наш портфель прибавил 16,9%, обойдя индекс государственных облигаций RGBITR (+14,9%), но уступив индексу корпоративных, RUCBTRNS (+20,9%). Лучшую доходность показали бонды Восточной Стивидорной Компании (почти +40% с начала года), в тройку лидеров с результатами около 28% также вошли «фикс» ХК Новотранс и флоатер МТС-Банка.
Что меняем? Мы исключаем ОФЗ-ПД 26237, которые с момента покупки снизилась в цене на 6,8%, при этом принесли в виде купонов 19,5% — общий результат составил за два года 12,7%. С учетом наших ожиданий по траектории снижения ключевой ставки сейчас лучше ориентироваться на бумаги с более высокими купонами, поэтому мы добавляем в портфель ОФЗ 26244 с купоном 11,25% и доходностью 15,30% годовых к погашению в 2034 г.
Взгляд на рынок. Опасения, связанные с навесом размещения ОФЗ, считаем преувеличенными. Скорее всего, Минфин не станет перманентно давить на рынок предложением «фиксов», а выполнит основную часть плана за счет размещения нескольких крупных выпусков флоатеров, как это было в 2022 и 2024 гг. Кроме того, полагаем, ЦБ РФ продолжит снижать ключевую ставку, хотя не исключаем, что он может сделать паузы на некоторых заседаниях.