Базука не стреляет, когда нет зарядов

Олег Янкелев 17.12.2014 20:48

2939

Копируя риторику европейского ЦБ, многие финансисты утром, 16 декабря, вспомнили американское выражение о «большой базуке» регулятора. Ожидания пусть и кратковременной, но стабилизации сменились паникой, когда валютный рынок практически не отреагировал на рост ключевой ставки до 17%, а затем и вовсе продемонстрировал невиданную турбулентность с паническим спросом на доллары и евро. «Выстрел» оказался холостым, причем некоторые скажут, что ЦБ угодил себе в ногу. Вместо тревожных «звоночков» на рынке зазвонил колокол. Стало очевидно, что Центробанк утратил доверие экономически активного населения.

В чем только не обвиняли руководителей ЦБ: в действиях по учебнику, в несвоевременных и недостаточных интервенциях на спотовом валютном рынке, нерешительности и несамостоятельности. Восстановить репутацию будет очень сложно, возможно понадобятся и символические кадровые перестановки. Однако стоит ли взваливать всю вину за происходящее исключительно на проводников денежно-кредитной политики?

Валютный кризис пока развивается по классическим лекалам. Россия столкнулась с ситуацией внезапного прекращения потоков капитала (sudden stop), причем эффект был, разумеется значительно усилен и падением стоимости основных статей экспорта, и существующим дисбалансом в банковской системе – валютными обязательствами, рублевыми активами (currency mismatch).

Как реагирует на кризис страна, имеющая развитый рынок долга и доверие инвесторов к отечественной валюте? В этом случае оптимальный путь – снижать ставку, занимать в рублях и финансировать дефициты, сглаживая экономические проблемы. Страны, которым в национальной валюте в долг не дают (в том числе если не видят должного набора долговых инструментов в наличии), должны в случае серьезного валютного кризиса «заплатить» за избежание дефолта девальвацией и глубокой рецессией. По-другому не бывает.

Стоит заглянуть на дюжину лет назад, когда будущий «лучший министр финансов» убедил высшее руководство страны в правильности своей стратегии опережающей выплаты госдолга. Вместо развития рынка внутренних и внешних заимствований, включая управление дюрацией, государство с опережением графика избавлялось от «кредитов». По сути, эта мера ничего не принесла – выплата долгов потребовала усилить налоговый прессинг на корпорации, которые в ответ начали быстро наращивать валютный долг. В итоге государственные обязательства, имеющие по определению суверенный статус и защиту, были замещены существенно более уязвимыми корпоративными. Именно по этому слабому звену и был нанесен точечный удар санкциями, вызвавший sudden stop.

Из-за неразвитости отечественного долгового рынка страна лишилась важнейшего инструмента работы – операции на открытом рынке, затрагивающие долгосрочные ставки, нам, по сути, недоступны. Если в распоряжении ЦБ нет ликвидного, хорошо развитого рынка гособлигаций (по всей форвардной кривой), денежные власти просто не могут решить системные проблемы, увеличивая короткую ключевую ставку. Одновременно, государство не может и занимать, сглаживая шоки и оказывая поддержку корпорациям, для которых рынок долга оказался недоступным из-за геополитических амбиций руководства страны. Таким образом, руки у денежных властей связаны.

Так что оставим разговоры о том, что в распоряжении у ЦБ полноценный инструментарий, а он попросту не умеет им правильно тактически воспользоваться. Политика предыдущих десятилетий, стратегический выбор, который был сделан в 2001-2002 годах, оставили «базуку» Центробанка без «зарядов», обрекая его руководителей на бесславное завершение карьеры, а население – на болезненную стагфляцию. Так ошибки прошлого предопределяют тяжесть и глубину сегодняшнего падения. Полагаю, что из вариантов развития событий будет выбрано ужесточение ограничений потоков капитала, а рецессия,, вызванная эффектом этого решения, будет затяжной и тяжелой, в том числе для населения крупных городов и многочисленных офисных сотрудников. 

автор - управляющий директор УК «ФинЭкс Плюс»

Популярное

Вернуться в список новостей

• Мировые рынки в замешательстве: геополитические риски сдерживают рост

  Алексей Калачев, аналитик ФГ «Финам» 20.03.2026 14:03

  30

  В пятницу, 20 марта, на мировых фондовых индексах отсутствует единая динамика. Опасения по поводу экономических и инфляционных последствий конфликта с Ираном и повышения цен на энергоносители оказали давление на настроения инвесторов, но некоторые заявления политиков смогли немного успокоить рынки.  more

• X5 показала рост прибыли несмотря на давление на маржу

  Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global 20.03.2026 13:47

  58

  Корпоративный центр ИКС 5 опубликовал финансовые результаты за 2025 год. Выручка сети увеличилась на 18,8% г/г и достигла 4,642 трлн руб., скорректированная EBITDA составила 273,1 млрд руб., а рентабельность снизилась до 6,1%. Чистая прибыль оказалась равна 94,8 млрд руб. На этом фоне акции компании растут на 2,22%, что указывает на позитивную реакцию рынка на отчетность.more

• Импортные товары в онлайн-магазинах будут облагаться НДС

  Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global 20.03.2026 13:17

  91

  Минфин предложил поэтапно ввести НДС на иностранные товары с маркетплейсов. Ставка может составить 7% в 2027 году с повышением до 14% в 2028-м и до 22% в 2029-м. Окончательное решение остается за правительством.more

• Solidcore. Финансовые результаты (2П25 МСФО)

  Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» 20.03.2026 12:49

  115

  Solidcore представила сильные финансовые результаты за 2-е полугодие и весь 2025 г. Благодаря ралли мировых цен на золото и сильным продажам во 2-м полугодии компания значительно нарастила выручку и EBITDA, а также пополнила денежную подушку, которая составила 836 млн долл. на конец 2025 г. Тем не менее дивиденды по итогам 2025 г. выплачиваться не будут, так как в приоритете остается развитие бизнеса. more

• Дэн Айвз: к 2027 году рыночная капитализация Nvidia достигнет $6 трлн

  Ксения Малышева 20.03.2026 12:30

  135

  Динамика акций Nvidia после публикации отчетности демонстрирует изменение поведения инвесторов. Ведущий CNBC Мартин Сунг отмечает, что прежняя модель роста котировок после публикации сильных финансовых результатов сменилась краткосрочным подъемом и последующим снижением акций.more