Прогнозами в отношении будущего американской экономики поделился инвестор и бывший предприниматель Джордж Гаммон, автор одноименного канала на YouTube.
Процентные ставки в США стремительно растут, несмотря на начало цикла смягчения политики ФРС. Ставки по ипотеке уже превысили отметку в 7%, а доходность десятилетних казначейских облигаций выросла почти на 70 базисных пунктов только за последние несколько недель. Как сообщает CNBC, резкий рост ипотечных ставок, наблюдающийся в последнее время, эквивалентен увеличению цены дома в среднем на 6%.
Возникает логичный вопрос: как высоко поднимутся процентные ставки в стране? И что будет с инфляцией?
Два сценария
Для начала давайте рассмотрим две школы взглядов на то, что движет процентными ставками: предложение выпущенных казначейских облигаций или же ожидания роста и инфляции?
Федеральный государственный долг США в 1980 году составлял менее триллиона долларов – он находился на уровне $800-$900 млрд. К слову, сегодня он вырос до $35 трлн.
С 1980 по 2020 год американский госдолг увеличился примерно с $1 трлн до $22 трлн. Не забывайте, что речь идет не только о государственном долге, но и предложении казначейских облигаций США. Ведь если долг растет, это по определению означает дефицит, а значит, правительству приходится выпускать все больше и больше казначейских облигаций.
В 1980 году индекс потребительских цен (ИПЦ), измеряемый правительством, и ставки по 10-летним казначейским обязательствам находились в районе 15%. К 2020 году оба показателя снизились с 15% почти до 0%. Несмотря на рост предложения казначейских обязательств, ставки по 10-летним бумагам показывали динамику, синхронную с динамикой инфляции. Можно даже утверждать, что существует обратная корреляция между ставками 10-летних казначейских обязательств и предложением казначейских обязательств, которые правительство США фактически выпустило. Вывод очевиден: на процентные ставки в первую очередь влияет инфляция.
Причины роста инфляции
Теперь, когда мы установили, что основной движущей силой процентных ставок на длинном конце кривой является рост инфляции, а не предложение выпущенных казначейских облигаций, давайте сосредоточимся на том, что вызвало инфляцию потребительских цен в США с 2020 по 2024 год. Так мы сможем определить вероятность повторного ускорения инфляции потребительских цен в ближайшей перспективе или продолжения дезинфляции (это когда цены по-прежнему растут, но все медленнее и медленнее).
Многие скажут: разве не очевидно, что к инфляции приводят постоянно растущие правительственные траты? Это хорошее предположение, но все не так просто. Прежде всего, давайте посмотрим, что происходило с ИПЦ в период с 1980 по 2020 год. Индекс демонстрировал снижение, в то время как госдолг увеличивался. Получается, что за указанный период растущее предложение казначейских облигаций на самом деле не приводило к ускорению инфляции потребительских цен.
Все показатели, будь то долг по отношению к ВВП, дефицит в процентах от ВВП или общий долг, резко ухудшились в США с 1980 года. Но при этом инфляция снизилась с более 15% в конце 1980 года до 2,4% сегодня. Вывод следующий: вряд ли найдутся веские аргументы в пользу того, что государственные расходы или дефицит бюджета приводят к ускорению инфляции.
Теперь давайте вернемся к тому, что происходило с 2020 года. Почему инфляция росла? Прежде всего, посмотрим на денежную массу M2. В период разгара кризиса пандемии коронавируса она росла так быстро, что увеличилась более чем на 25% всего за год. Всплеск был вызван комбинацией двух вещей: покупкой казначейских облигаций у небанковских организаций в рамках процесса количественного смягчения со стороны ФРС, а также ростом закредитованности бизнеса и населения.
Что еще привело к инфляции потребительских цен? То, как правительство США тратило деньги. Если в двух словах, просто вспомните про стимулирующие чеки, которые американское правительство раздавало направо и налево в кризисный период.
И последнее, что способствовало резкому росту цен, – это разрушение цепочек поставок из-за закрытых границ по всему миру.
Стоит отметить следующее: вероятность того, что именно эти факторы приведут к возобновлению роста инфляции в США сегодня, довольно низкая. Но есть и другие предвестники возможного роста цен в стране.
Что будет дальше?
Давайте рассмотрим некоторые другие факторы, которые, по мнению многих, способствуют инфляции потребительских цен. Например, что, если Дональд Трамп победит на президентских выборах в США и введет тарифы? Цены на товары, импортируемые в Соединенные Штаты, скорее всего, вырастут. К слову, большинство вещей, которые американцы покупают каждый день в Home Depot, Walmart или Target, импортируются из таких стран, как Китай.
А если Камала Харрис будет избрана и сделает что-то радикальное в энергетической политике? Вполне вероятно, что это может привести к росту цен на нефть с $70 за баррель до $100 или даже $120. Как известно, нефть является сырьем для производства почти всех товаров, которые мы покупаем.
Если мы хотим понять, что произойдет с денежной массой или инфляцией потребительских цен и, соответственно, с процентными ставками, стоит задаться вопросом о том, как поведут себя банки. История показывает, что в кризисные периоды рост кредитования со стороны банков стабилизировался или замедлялся.
Известный американский экономист Милтон Фридман много раз повторял, что инфляция всегда и везде является монетарным феноменом. Если банки не увеличивают количество кредитов или не предоставляют все больше валютных единиц, то вряд ли инфляция начнет резко расти лишь на фоне того, что, к примеру, Трамп ввел тарифы или цена на нефть выросла.
По прогнозу инвестора Джорджа Гаммона, хотя доходность 10-летних казначейских облигаций действительно может продолжить расти в ближайшие пару месяцев, вероятность того, что в следующем году она будет находиться на уровне 3% или ниже значительно превышает вероятность того, что она составит 5% или выше. Он также прогнозирует, что ожидания роста и инфляции в США будут гораздо ниже, чем сегодня.
Получится ли зафиксировать высокую ставку доходности на долгий срок
Ключевую ставку и политику ЦБ, инфляцию, инвестиционные стратегии и многое другое обсудили с главным экономистом «Т-Инвестиции» Софьей Донец.
Делимся мнением эксперта от первого лица.
Хотя нам все очень понятно, подробно и красиво рассказали на пресс-конференции Банка России, первое ощущение от решения о дальнейшем повышении ставки было следующим: мы близки к тому, чтобы оказаться в зоне паники. Действительно, сейчас ключевая ставка находится на рекордных уровнях, которые ей не свойственны, которые ни с чем не сравнимы.