Биржевой рантье

19.04.2012 12:53
3139

Автор: [Кирилл Яковенко, обозреватель F&O]


Наступает сезон составления списков акционеров, которые смогут разделить радость и горечь финансового результата своих компаний. Попытаемся определить эмитентов, имеющих наибольший потенциал для хороших дивидендных выплат, а также сложившуюся в российской финансовой практике традицию относительно величины таких платежей.

Большинство участников биржевых торгов редко задумываются о таком источнике дохода, как дивидендные выплаты. Между тем, в странах с развитым финансовым рынком, а также в классических учебниках по инвестициям этот канал получения акционерами своей прибыли рассматривается как ключевой. По крайней мере, в теории и в фундаментальных исследованиях величина дивидендов влияет на поведение инвесторов в существенно большей мере, чем принято считать в российском сообществе трейдеров. Что же изначально представляют собой дивиденды? Определение гласит, что это та часть прибыли предприятия, которая распределяется непосредственно среди его владельцев в соответствии с имеющимися у них долями собственности в компании. Причем, величина и порядок денежных выплат определяются собранием акционеров. То есть каждый частный инвестор, купивший акции, является совладельцем предприятия и может ожидать получения части его прибыли в виде поступлений денежных средств, например, на свой брокерский счет.

Однако у активных трейдеров длинные позиции по бумагам обычно открыты лишь непродолжительное время. В связи с этим возникает сложность в определении конкретного получателя дивидендов. На практике выплаты поступают независимо от срока владения ценной бумагой посредством периодической актуализации списка акционеров, которую еще называют «закрытием реестра» или, если совсем по простому, «отсечкой». Обычно это происходит раз в год, причем традиционно в весенний сезон. Хотя возможны и исключения из этого правила. Таким образом, возникает ситуация, когда дивиденды получают не те, кто удерживал бумаги продолжительное время, а те, кто владел ими на определенный момент. Имеет место своеобразная игра, так как не всегда дату закрытия реестра акционеров («отсечка») назначают заранее. Бывает и так, что ее объявляют постфактум. Кроме того, накануне (если дата известна заранее) биржевые спекулянты стараются купить акции этой компании, чтобы в дальнейшем получить все дивиденды за предыдущий год или квартал. А вот на следующий день стоимость бумаги проседает на величину дивиденда. По крайней мере, так описывает динамику котировок теория. Кстати, размер выплат может быть назван позже, на собрании акционеров. Чтобы сгладить несправедливость и порадовать инвесторов, эмитенты иногда выплачивают промежуточные дивиденды (например, раз в квартал).

Государство, наряду с владельцами акционерного общества, тоже любит участвовать в распределении «нераспределенной прибыли». Согласно статье № 224 Налогового кодекса России, «налоговая ставка устанавливается в размере 9 процентов в отношении доходов от долевого участия в деятельности организаций, полученных в виде дивидендов физическими лицами, являющимися налоговыми резидентами Российской Федерации».

Некоторые эксперты не без основания полагают, что такой налог, по сути, является двойным. То есть компания, уже заплатив налог на прибыль, вынуждена передавать дивиденды бенефициарам, удержав с этих средств дополнительный налог. К счастью, частным инвесторам, являющимся резидентами, не нужно самостоятельно исчислять и оплачивать налог. Эмитент обязан сделать это за своего акционера. Поэтому на брокерский счет трейдерам поступают уже очищенные от обязательств денежные средства.

Что касается участников инвестиционных фондов (ПИФов), они получают доход от дивидендов в виде роста стоимости пая, так как поступления денег от эмитентов увеличивают общую стоимость активов. Такая ситуация порой вызывает распри среди пайщиков. Это происходит из-за смены инвесторов и изменения размеров фонда в течение года. Например, когда фонд теряет часть вкладчиков, большие дивиденды за прошлый период распределяются среди оставшихся клиентов.

Однако не стоит обольщаться, акционерное общество по обыкновенным акциям может и не выплачивать дивиденды. Например, если общее собрание решит, что сейчас целесообразнее реинвестировать всю прибыль в развитие. Потому предприятия, которые исповедуют стратегию агрессивного роста, предпочитают не направлять акционерам сколько-нибудь значимые суммы. Несколько лучше в этом плане себя чувствуют владельцы привилегированных бумаг, так как по ним выплаты обязательны. Хотя, как показывает практика, и это не аксиома. В любом случае, акционерное общество должно иметь положительные финансовые результаты, иначе не будет предмета нашего разговора – нераспределенной прибыли.

Дивидендная доходность

Отдельно следует поведать о понятии средней дивидендной доходности акций. Отметим, что она представляет собой отношение величины годового дивиденда к цене бумаги, выраженное в процентах.

Еще в прошлом веке высокая дивидендная доходность служила для инвесторов признаком недооцененности акции или, наоборот, переоцененности в случае низкой ставки дивиденда. Однако на рубеже столетий все изменилось. Во время биржевого бума 1990-х данный показатель в значительной мере утратил популярность. Инвесторы стали придавать большее значение росту курсовой стоимости бумаги как главному источнику дохода.

Даже несмотря на то, что дивидендная доходность акций из списка индекса S&P 500 с 1980-х по 2000 годы в среднем снизилась практически в 5 раз (приблизительно до 1,5%), сильный рост на фондовом рынке продолжался и дальше. Триумф «быков» прервался лишь в начале 2000-х, когда цена многих акций со страшной силой полетела вниз. С тех пор понятие дивидендной доходности восстановило утерянные ранее позиции в головах участников торгов и вновь стало весомым фактором при принятии инвестиционных решений.

В финансовых учебниках авторы часто указывают на формулу расчета стоимости акции, ключевым элементом которой является величина дивиденда. Теоретики считают, что бумага такого типа должна иметь цену, определяемую отношением величины дивидендов к безрисковой ставке. Справедливости ради стоит отметить, что это лишь один из подходов к оценке акций, который на практике применяется довольно редко.

Перейдем к оценке сложившегося на российском рынке уровня средней дивидендной доходности акций. В Таблице 1 представлена выраженная в процентах дивидендная доходность по нескольким десяткам наиболее ликвидных бумаг за 2008, 2009 и 2010 годы и их средние величины. При расчетах использовалось отношение величины дивиденда к цене акции на дату «отсечки» (закрытия реестра). Также учитывались промежуточные (в течение года) выплаты путем суммирования процентов дивидендной доходности.

Основной вывод, который можно сделать из анализа этой информации: средняя дивидендная доходность российских ценных бумаг за последние 3 года составила около 2%. Если найти относительную среднюю доходность отдельно для обыкновенных акций, мы получим результат равный 1,54%. Для привилегированных бумаг средняя дивидендная доходность за рассматриваемые годы составит 4,64%. Так как доходность по последнему типу акций выше, как правило, они торгуются с дисконтом к обыкновенным.

Основываясь на данных Таблицы 1, среди чемпионов по дивидендной доходности можно выделить бумаги «МТС» (7,7%), а также привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (8,8%) и «Татнефти» (7,5%). Вместе с тем, есть эмитенты, которые за указанные 3 года вообще не выплачивали дивиденды по обыкновенным акциям. Среди них: «Холдинг МРСК», «ИнтерРАО», «ПИК» и «Полиметалл». Кроме того, следует отметить отсутствие на российском рынке тенденции к приведению размера дивидендных выплат к уровню безрисковой ставки по аналогии с развитыми странами.

дивиденты таблица 1.jpg

Отметим, однако, что дивидендная доходность российских стоков схожа с таковой у других стран группы BRIC. Так, если верить данным Bloomberg, по индексам китайского и индийского рынков CSI300 около 1,5%, а по индикатору бразильского рынка Bovespa – 3,4%.

Причины

Зададимся вопросом: почему в России компании столь мало платят своим акционерам?

Дело в том, что низкая дивидендная доходность не является прямым индикатором «качества» акций или их эмитентов. При принятии решений менеджмент компании должен максимизировать ожидаемую полезность для акционеров, а это не обязательно ведет к увеличению дивидендных выплат. Если предприятие находится в стадии развития, верным решением может оказаться не выплата дивидендов, а инвестиции в проекты, реализация которых позволит увеличить денежные потоки в будущем. Таким образом, относительно низкая дивидендная доходность может быть признаком «молодого» рынка, на котором доминируют компании, не достигшие пика развития.

Итак, низкая дивидендная доходность не всегда служит признаком слабого финансового состояния бизнеса. Она может свидетельствовать о высокой рентабельности капитала, которая делает относительно невыгодным вывод средств из бизнеса. Лишь по мере «созревания» компании и сектора, в котором она работает, создаются условия для роста свободного денежного потока и повышения уровня дивидендных выплат.

Вместе с тем, не всегда рост дивидендных выплат может обеспечить увеличение дивидендной доходности. В 2010 году из-за бурного восхождения котировок многих российских акций увеличение дивидендных выплат не могло в нужной степени повысить дивидендную доходность, выраженную в процентах. Действительно, последняя в Западных странах также составляет порядка 1–3%. Но мы существуем в других финансовых условиях! В России более высокие уровни инфляции, существенно выше ставки на кредитном и депозитном рынках. Именно из-за этого главным аргументом для покупки акций среди отечественных инвесторов всегда оставался потенциал роста курсовой стоимости бумаг.

Наши дни

Вернемся к событиям настоящего и ожиданиям будущего.

Хорошая новость состоит в том, что в ближайшее время существенно могут повысить дивидендные выплаты «Газпром», «Сбербанк» и «Лукойл». Более того, утвердить единую дивидендную политику для госкомпаний вскоре должно российское правительство, что может существенно увеличить процент соответствующих выплат вплоть до перехода на выплату дивидендов из консолидированной прибыли. Проблема низких дивидендов скорее кроется в общей недооценке «российского рынка» относительно других развивающихся экономик. Последняя составляет от 30% до 50%. Это может быть связано с политическими, экономическими, социальными и управленческими рисками, которые, по мнению ряда экспертов, свойственны со- временной России.

Купить подписку на журнал Financial One

Что покупать?

Попытаемся с помощью советов экспертов определить, по каким бумагам ожидаются хорошие дивиденды.

По мнению начальника Аналитического отдела ИК БФА Дениса Демина, среди «дивидендных бумаг» нефтегазового сектора можно выделить«Сургутнефтегаз» (эксперт ожидает дивиденды на уровне 2,2 рубля по привилегированным и около1 рубля по обыкновенным акциям), а также «ТНК-ВР», поскольку «компания уже выплатила 3,41 рубля за первое полугодие 2011-го, и, возможно, хорошая конъюнктура позволит ей заплатить держателям обоих видов бумаг еще 13–14рублей». Денис считает,что «Газпром» также может быть интересен инвесторам, так как он собирается увеличить дивиденды более чем в два раза и заплатить акционерам 8,39 рубля на акцию. Среди прочих отраслей эксперт выделяет относительно ликвидный«Мосэнергосбыт», дивиденды по которому могут составить около 9 копеек на бумагу, «Дорогобуж»(прогноз – 3,85 рубля по«префам»), «Нижнекамскнефтехим» (прогноз – 2,8рубля) и «МТС» (прогноз –15 рублей).

С этими выводами в целом солидарен и руководитель Группы исследований УК БКС Андрей Стоянов: «В числе лидеров по дивидендной доходности в этом году, вероятно, окажется «Сургутнефтегаз» – доходность по привилегированным акциям может составить 11%. Также очень хорошей дивидендной историей обладает «Башнефть», так как на эти цели направляется 100% прибыли компании, и дивидендная доходность по ее обыкновенным и привилегированным бумагам должна составить 15% и 17% соответственно. Кроме того, высокие дивиденды могут выплатить «Татнефть» и «ТНК-ВР». Помимо нефтегазовых, эксперт рекомендует обратить внимание на акции других секторов: привилегированные бумаги «Ростелекома», «Нижнекамскнефтехима» и «ММК». Совсем уж долгосрочным инвесторам Андрей советует заглянуть в сектор энергосбытовых компаний. Кроме того, он считает, что не стоит питать иллюзий относительно «префов» «Мечела», так как убыточность эмитента по РСБУ теоретически позволяет «перегруженной» долгами компании не платить дивиденды.

Дополняет рекомендации начальник Аналитического отдела ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских: «Повышенных дивидендов за 2011 год можно ожидать от «Сбербанка», который имеет в 2011-м неплохие результаты и планирует выходить на продажу своих акций. По аналогичным соображениям увеличения дивидендов можно ожидать от других государственных компаний, которые значатся в планах приватизации». Он также советует обратить внимание и на другие «дивидендные истории». В частности, по его словам, можно рассчитывать на хорошие выплаты от «Банка «Санкт-Петербург», а также «Газпрома». Эксперт отмечает, что Совет директоров последнего рекомендовал дивиденды по итогам 2011-го в размере 8,39 рубля на акцию. А это в 2,2 раза больше, чем в 2010-м. По его мнению, если они будут утверждены, дивидендная доходность бумаг составит более 4%. «Второй эшелон» также не ускользнул от внимания Николая. Из-за быстрого роста чистой прибыли эмитентов он ожидает дивидендной доходности порядка 10% для следующих компаний: «МТС», «МГТС», «Мечел» («префы»), «Нижнекамскнефтехим», «Татнефть» и «Дорогобуж». Особое внимание, как и другие аналитики, он уделяет привилегированным акциям «Сургутнефтегаза». На 2011 год прогнозы по дивидендам эмитента колеблются от 1,3 до 2 рублей («преф»). Таким образом, дивидендная доходность также может составить около 10%.

Ведущий аналитик ИФ «ОЛМА» Антон Старцев также поделился с нами своим взглядом на перспективные дивидендные истории:

«Наш прогноз основан на дивидендной политике компаний и промежуточных финансовых результатах за 9 месяцев 2011 года.Мы ожидаем сравнительно высокой дивидендной доходности по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» (8%), «Башнефти» (8%) и «Мечела» (9%)».

Инвесторам, которые отличаются высокой склонностью к принятию риска и долгосрочным горизонтом инвестирования, эксперт рекомендует покупку привилегированных акций«Саратовнефтегаза». По его словам, чистая прибыль компании за 2011 год в сочетании со стабильной дивидендной политикой(10% чистой прибыли регулярно направляется на дивиденды) позволяют ожидать высокую дивидендную доходность, которая отчасти компенсирует риски, связанные с низкой ликвидностью бумаги. Его прогноз по дивидендной доходности – 16%.

Чтобы подвести итог озвученным прогнозам, мы обратились к главному экономисту УК «Финам Менеджмент» Александру Осину с просьбой обобщить обещания первой десятки крупнейших российских эмитентов относительно будущих дивидендных выплат и высказать свои прогнозы. Предлагаем ознакомиться с результатами этого миниисследования и нашими дополнениями к ним, которые изложены ниже.


газпром.jpg

По словам менеджмента компании, дивидендные выплаты за 2011 год составят 25% от чистой прибыли по РСБУ, то есть 198,6 млрд рублей, или 8,39 рубля на акцию. Эта величина была подтверждена на «Дне инвестора» в феврале.


норильский никель.jpg

Хотя точные цифры пока не назывались, менеджмент компании недавно заявил, что дивидендная политика в 2011 году останется прежней, то есть на дивиденды будет направлено примерно 25% чистой прибыли по МСФО. Как ожидается, за указанный год предприятие заработало порядка $4,7 млрд, поэтому дивиденды могут составить 180 190 рублей на акцию.


лукойл.jpg

14 марта на презентации стратегии на 2012–2021 годы глава компании Вагит Алекперов заявил о том, что дивиденды за 2011 год вырастут на 25% к уровню 2010-го, то есть до 73,75 рубля на акцию.


новатэк.jpg

Точные цифры пока не озвучивались, но за первую половину 2011-го было выплачено 2,5 рубля на акцию, что в 1,7 раза больше, чем за аналогичный период 2010 года. Если предположить, что дивиденды за второе полугодие увеличатся аналогично, они могут составить около 4-х рублей на акцию.


роснефть.jpg

Соответствующая информация пока не раскрывалась, и у компании нет четкой дивидендной поли- тики. Если предположить, что доля дивидендных выплат в чистой прибыли не изменится по сравнению с 2010 годом, то, учитывая, что в 2011-м чистая прибыль по МСФО выросла на 20%, можно ожидать дивиденды порядка 3,3 рубля на акцию (в 2010-м – 2,76 рубля).


ростелеком.jpg

Согласно новой дивидендной политике, на выплаты акционерам по обыкновенным акциям планируется направлять не менее 20% чистой прибыли по МСФО. Как ожидается, в 2011 году чистая прибыль составит $1,37 млрд. Поэтому дивиденды по данному типу бумаг могут достичь 2,8 рубля.


сбербанк.jpg

Изменения в дивидендной политике этой кредитной организации недавно озвучил ее глава Герман Греф. «Сбербанк» может в ближайшие годы увеличить долю чистой прибыли, направляемую на выплату дивидендов с нынешних 12% до 20–25%. Отметим, что по итогам 2010 года компания получила рекордную чистую прибыль по РСБУ – более 180 млрд рублей, а в 2011-м кредитная организация планирует заработать 230–250 млрд.


сургутнефтегаз.jpg

У компании нет зафиксированной дивидендной политики по обыкновенным акциям, она есть только для привилегированных бумаг. Именно «префы» данного эмитента всегда рассматриваются инвесторами как хорошая «дивидендная» бумага. Учитывая ожидаемый существенный рост чистой прибыли в 2011 году, можно ожидать дивиденды по обыкновенным акциям в интервале от 0,5 до 1 рубля.


уралкалий.jpg

Согласно политике компании, на дивиденды отводится не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Исходя из оценки последней за 2011 год, всего выплаты за этот период могут составить 8,4 рубля на акцию. Однако 4 рубля на бумагу уже было выплачено в качестве промежуточных дивидендов, поэтому держатели акций эмитента могут рассчитывать еще на 4,4 рубля.


ВТБ.jpg

У банка нет утвержденной дивидендной политики. В январе глава «ВТБ» Андрей Костин заявил, что дивиденды за 2011 год будут не меньше, чем за предыдущий, то есть 0.058 копейки на акцию. В связи с тем, что теперь банку нужны деньги на выкуп бумаг у миноритариев, а также на развитие, вряд ли дивиденды существен- но увеличатся. Поэтому пока следует ориентироваться на указанную величину.

Надеемся, что информация, изложенная в статье, будет полезна широкому кругу инвесторов. Также рекомендуем следить за сообщениями о датах отсечек и собраний акционеров, дабы не упустить возможность поучаствовать в распределении прибыли компаний. В Таблице 2 содержится информация о некоторых известных датах.

Таб. 2 Даты закрытия реестров и проведения собраний акционеров в 2012 году.

таблица дивиденты.jpg

Судя по обещаниям топ-менеджмента, дивидендная политика компаний в целом готова к улучшению. Если события будут развиваться по оптимистичному сценарию, все российские акционеры наконец-то начнут принимать долгосрочные инвестиционные решения, основываясь на информации о прибыли эмитента и его дивидендной политике. Именно это в значительной степени позволит отечественному финансовому рынку приобрести более цивилизованный вид, и, кто знает, возможно, будет способствовать построению полноценного Международного финансового центра.

____________________________________________________________________________________

Понятия:

Дивиденд (от лат.dividendum –«то, что подлежит разделу»)– часть прибыли акционерного общества,распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Величина и порядок выплаты дивидендов определяются собранием акционеров и уставом общества.

Бенефициар или бенефициарий (от франц. benefice – «прибыль», «польза») – получатель денег, выгоды, прибыли или доходов.

Постфактум (от лат. post factum – «после сделанного») – термин, который обозначает период времени после того, как что-либо уже произошло.

Привилегированная акция – акция, обладающая специальными правами, однако на которую наложен ряд ограничений. На жаргоне специалистов фондового рынка часто именуется «преф».

Миноритарный акционер (миноритарий) – акционер компании,размер пакета акций которого не позволяет ему напрямую участвовать в управлении предприятием.

Bloomberg – один из двух ведущих поставщиков финансовой информации для профессиональных участников финансовых рынков. Основной продукт – терминал Bloomberg Professional, через который можно получить доступ к огромному объему разнообразной финансовой информации.

Топ-менеджмент (от англ. Top management) – группа руководителей высшего уровня иерархии организации. Наделен необходимыми властью и полномочиями.

Рантье (фр. rentier) – лицо, живущее на проценты с отдаваемого в ссуду капитала или на доходы от ценных бумаг.

Резидент – лицо, постоянно зарегистрированное или постоянно проживающее в данной стране. Для физических лиц критерием отнесения к этому статусу, как правило, является проживание в стране более 6 месяцев в году.

Составьте собственный опрос для сбора отзывов пользователей





Куда вложить деньги в 2018 году, или криптовалюту не предлагать

Осторожно, мошенники! Какие документы нельзя доверять посторонним

Как выбрать негосударственный пенсионный фонд. Пошаговая инструкция

Загрузка...

Вернуться в список новостей

Комментарии (0)
Оставить комментарий
Отправить
Новые статьи