Если взглянуть на дневной график USD/RUB, то на нем видно, что с мая по август курс доллара к рублю вел себя очень стабильно и торговый диапазон сузился до 77,5-80,5 руб. В начале сентября курс доллара резко вышел вверх из летнего диапазона цен.
Ближайший уровень поддержки доллара сместился на 82,5 руб. В середине сентября USD/RUB протестировал его на прочность. Если он устоит (высокая вероятность), то постепенное ослабление рубля будет продолжено. Следующая цель роста – 86,5 руб. и далее вверх до 90 руб. Ускорение роста USD/RUB пойдет быстрее, если индекс доллара на рынке Forex прекратит падение и в октябре станет восстанавливаться.
В середине сентября 2025 года Банк России продолжил нормализацию ДКП, снизив ставку на 100 б.п. – до 17,0% годовых. Это стало третьим снижением ставки подряд. Однако больше половины участников рынка ожидали более резкого снижения ставки на 200 б.п. Этот фактор привел к последующему усилению курса рубля: пара USD/RUB снизилась с уровня 85,9 руб., показанного 11 сентября, и опустилась до 82,5 руб. к 17 сентября. То есть наш валютный рынок нормально отработал коррекцию к первоначальному стрессу.
Сентябрьское ослабление курса рубля связано с целым рядом факторов, к которым можно отнести: ухудшение сальдо торгового баланса России; обнуление норматива обязательных продаж валюты; повышение спроса на валюту на внутреннем рынке; действия спекулянтов, разгонявших курсы валют.
Выступая на Московском финансовом форуме председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила, что курс рубля фундаментально может быть достаточно крепким. По ее мнению, на курс влияет внешняя конъюнктура и денежно-кредитная политика Центробанка. Г-жа Набиуллина сообщила, что укрепление курса, которое было летом, во многом было под влиянием жесткой денежно-кредитной политики.
Как только ДКП понемногу стала смягчаться, то и курс рубля несколько ослаб. Этот же посыл поддержал Министр финансов Антон Силуанов, который заявил, что смягчение денежно-кредитной политики может привести к ослаблению курса рубля. Министр подчеркнул, что если госбюджет будет сбалансированным, это создаст условия для смягчения ДКП, а низкие процентные ставки приведут к ослаблению курса.
Поскольку снижение ставки улучшает условия кредитования в стране, это, соответственно, повышает спрос на импорт, а вместе с этим растет спрос на валюту, что негативно влияет на рубль.
Однако мы полагаем, что переток из рублей в валюту может вырасти, если уровень ключевой ставки опустится в район 12-14%. Но если по каким-то причинам снижение ставки по рублям пойдет более активно, то вместе с этим снизятся и проценты по депозитам, что может привести к высвобождению средств с банковских счетов. Часть этих денег уйдет на потребление, раздувая инфляцию, а часть может оказаться на валютном рынке в виде покупки валюты. Понимая эти перспективы, ЦБ не станет спешить со смягчением ДКП. По оценкам аналитиков «Финама», к концу этого года ключевая ставка может оказаться на уровне 15-16% годовых.
В ситуации высоких ставок по рублям, экспортерам для уплаты налогов с учетом временного лага и укрепления рубля необходимо продавать больше валюты. Это, в свою очередь, дополнительно укрепляло курс рубля этим летом, что вынуждало экспортеров продавать еще больше валюты. Когда ставки по рублям снижаются, а курсы валют против рубля растут, данная схема начинает раскручиваться в обратную сторону.
Банк России в «Обзоре рисков финансовых рынков» за август показал, что объемы чистых продаж валюты крупнейшими экспортерами в августе снизились на 31% относительно предыдущего месяца.
Также в августе-сентябре на динамику курса рубля стали ощутимо влиять не только объемы продажи валюты экспортерами, но и объемы ее покупки. Так, в августе рост объемов проданной валютной выручки на 24% был нивелирован резким ростом покупки валюты на 116% (в том числе за счет крупных нефтегазовых экспортеров).
Когда главу российского Минфина спросили, ожидает ли он ослабления или укрепления рубля, министр ответил, что выступает за баланс. По словам главы ЦБ, экономические агенты обычно беспокоятся не столько об ослаблении или укреплении курса, сколько о его значительных колебаниях. Поэтому для ЦБ важно, чтобы динамика курса была предсказуемой. Кстати, Антон Силуанов заявил, что цена отсечения по нефти в рамках бюджетного правила будет поэтапно снижена с нынешних $60/барр. до $55/барр. к 2030 году. Столь низкие темпы снижения говорят о все еще высокой зависимости бюджета РФ от нефтяных доходов.
Рейтер прогнозирует, что в сентябре доходы бюджета от продажи нефти и газа в России сократятся примерно на 23% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Согласно расчетам агентства, в сентябре Россия планирует получить 592 млрд рублей (7,11 млрд долларов США) от продажи нефти и газа. Это будет на 20,5% меньше, чем в среднем за первые 9 месяцев года из-за снижения цен на энергоносители и укрепления рубля.
Также на динамику курса рубля оказывает небольшое влияние операции на валютном рынке со стороны Минфина и Центробанка: снижение объемов продажи валюты (для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов) умеренно негативно влияет на позиции рубля. В сентябре доходы бюджета от нефти и газа могут вырасти на 17% по сравнению с августом благодаря снижению государственных субсидий нефтеперерабатывающим заводам. Это означает, что в октябре объемы продажи валюты из ФНБ могут снизиться, что может умеренно негативно сказаться на курсе рубля.
Однако у рубля есть и важные фундаментальные факторы, которые не дадут ему активно слабеть. К ним можно отнести: жесткий валютный контроль, введенный после начала военных событий в Украине для предотвращения оттока капитала из страны; высокие объемы продажи валютной выручки от российских экспортеров, что пока полностью закрывает внутренний спрос на валюту; растущие объемы операций в рублях по экспорту и импорту, из-за чего снижаются потребности в твердой валюте (в июне доля рублевых расчетов в экспорте превысила 55%); относительно стабильные объемы продаж нефти на международных рынках.
В совокупности всех этих факторов мы ожидаем, что в перспективе октября торги по USD/RUB будут проходить в диапазоне 82,5-86,0 руб.; курс EUR/RUB ожидается в диапазоне 97,5-100,5 руб.; курс CNY/RUB мы ждем в диапазоне 11,5-12,0 руб. Мы сохраняем прогноз, что до конца этого года курс доллара может постепенно восстановиться до 90-93 руб.