В рамках программы «Итоги недели» на канале «Финам инвестиции» директор по стратегии «Финам» Ярослав Кабаков, финансовый аналитик Тимур Нигматуллин и советник по развитию рыночных продуктов УК «Финам менеджмент» Юлия Савина обсудили три ключевые темы недели: политику ФРС США и рост инфляции, перспективы российского бюджета и налоговой нагрузки, а также будущее дивидендных выплат и привлекательность отдельных компаний на фондовом рынке.
Эксперты начали с обсуждения решения Федеральной резервной системы снизить ставку на четверть процентного пункта до 4%. По словам Тимура Нигматуллина, это стало позитивным сигналом для держателей длинных облигаций, однако ситуация в экономике США выглядит противоречиво. При росте безработицы инфляция продолжает ускоряться, что может объясняться структурными факторами, включая внедрение искусственного интеллекта. Ярослав Кабаков отметил, что рост зарплат не всегда ведет к увеличению потребления: «Эффект предельной полезности становится заметен – доходы растут, но спрос при этом снижается». Савина согласилась, добавив, что снижение ставки именно на 0,25% выглядит оправданным решением, тогда как более резкое смягчение могло бы нанести серьезный ущерб экономике.
Инфляция и бюджетная политика России
Перейдя к российской ситуации, эксперты обсудили природу инфляции. Нигматуллин подчеркнул, что рост цен напрямую связан с увеличением денежной массы, а все прочие факторы вторичны. Савина отметила, что управлять инфляцией крайне сложно: быстрое повышение ставки может снизить ее темпы, но приведет к экономическим потерям. Кабаков напомнил о выводах РАН, где главным источником инфляции в современных условиях называют бюджетно-фискальную политику, тогда как возможности ЦБ остаются ограниченными. Особое внимание было уделено проекту бюджета на 2026 год, где доля нефтегазовых доходов снизится до 22% против прежних 50%. «Возникает закономерный вопрос – за счет каких инструментов будет компенсироваться этот разрыв?», – отметил Кабаков. Нигматуллин предположил, что возможны повышение НДС, рост налога на прибыль или новые сборы с бизнеса. Савина же предупредила, что такие меры усилят давление на компании, особенно в условиях санкционного сокращения рынков сбыта углеводородов.
Повышение НДС и влияние на компании
Обсуждая возможный рост НДС, эксперты сошлись во мнении, что сильнее всего пострадают производственные предприятия, не имеющие механизма взаимозачета. Савина подчеркнула, что это приведет к росту цен и сокращению потребления: «Конкуренция в таких условиях усилится, и выживут лишь компании с реальными конкурентными преимуществами».
Нигматуллин же напомнил, что инвесторам стоит ориентироваться не на макроэкономические потрясения, а на устойчивость бизнеса и способность компаний показывать высокую маржинальность. Кабаков, в свою очередь, отметил, что высокая прибыльность не гарантирует привлекательности без стабильной дивидендной политики.
Банковский сектор и дивиденды
Важным пунктом дискуссии стало будущее дивидендных выплат банков. Нигматуллин заявил, что дивиденды лишь перераспределяют капитал и не увеличивают стоимость компании: «Если переложить 100 рублей из одного кармана в другой, богатство от этого не изменится». Однако Кабаков и Савина с ним не согласились, отметив, что для миноритарных акционеров дивиденды являются реальным доходом и ключевым индикатором эффективности бизнеса. Особое внимание было уделено ВТБ. Савина подчеркнула, что никогда не включит его акции в портфель из-за сомнений в перспективах банка. Нигматуллин назвал ВТБ «ловушкой стоимости», где низкая цена акций отражает глубинные проблемы, а не инвестиционную возможность. При этом эксперты признали, что Сбербанк, несмотря на риски, остается более предсказуемым игроком с доходностью, сопоставимой с ОФЗ.
Таким образом, эксперты подчеркнули, что будущее фондового рынка во многом будет зависеть от внутренних решений государства и корпоративной политики, а ключевым ориентиром для инвесторов останется способность компаний сохранять устойчивость и обеспечивать доход акционерам в условиях растущей неопределенности.